公司主營醫藥分銷、醫藥零售、醫療器械等業務。醫改政策以及已經過去的新冠疫情爆發對整個藥物分銷行業的經營、周轉以及利潤率造成了重大挑戰。因為當時為了穩定疫情對經濟帶來的影響，醫療政策引發了產品降價，導致原來利潤率已經較低的藥物分銷業務面臨打擊。

醫改政策也加速了訂單需求和終端配送服務的碎片化趨勢，因為國家提出著力提升市縣級公立醫院診療能力，規範診療行為，落實分級診療制度等。對於市縣級醫院的醫藥分銷服務要求提高，從而導致醫藥經銷商的經營費用增加。

新冠疫情導致從醫療機構收回的應收賬款出現延期情況。雖然因為利率下行導致利息費用率下降，但應收賬款延期導致公司短期負債上升，利息支出持平以及金融和合同資產減值損失增加，抵消了嚴格控制整體運營費用的成果。

展望2023年，筆者認為公司將會出現進一步復甦。隨著新冠疫情過去，醫療機構的應收賬款延期情況將會得到明顯改善，加上新冠疫情期間公司新開闢的分銷管線和藥店仍然處於投資期，疫情過後將會開始進入收成期，加上疫情影響消退，有望刺激盈利增長。

長線來說，雖然醫藥分銷的利潤率相對較低，但隨著人口老齡化和醫改進一步落地，市場仍然有擴展的空間。加上國藥控股擁有龐大的醫療分銷網絡，市佔率是全國第一，長期市場將會繼續擴展。

醫療器械方面，對業務的貢獻持續增加，2020-2022年，醫療器械的收入佔比由19.3%上升至21.7%。由於分銷業務增長開始放慢，醫療器械業務將會為公司帶來新的盈利增長點。

業績方面，收入連續16年錄得正增長，2022年錄得5521億元（人民幣，下同），同比增長6%，在疫情期間仍然錄得正增長。毛利方面為474億元，同比增長7.7%。毛利率維持穩定，上升14基點至8.59%。淨利潤達到85億元，同比增長10%。現時公司估值為6.8倍市盈率，以往5年均值為8.5倍，以8.5倍市盈率計算，目標價為29.75港元，股價相對目標價仍然約有25%升幅。

(筆者張賽娥小姐及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。)

南華金融副主席張賽娥 (CE：AAA815)–香港證監會持牌人士

娥姐心水股于每周港股第一個交易日刊載

披露：本報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員（分析員」）負責編寫及審核。分析員特此聲明，本報告中所表達的意見，準確地反映了分析員對報告內所述的公司（「該公司」）及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義，分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在本報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票；(2)在本報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票；(3)擔任報告內該公司的高級人員；(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其從事“金融業務”之子公司或其關聯公司(「南華金融」)沒有持有相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%，“金融業務”於本報告內的定義是投資銀行、自營交易或莊家和經紀代理業務。南華金融的董事、行政人員及/或雇員並不是該公司的董事或高級人員。南華金融現在沒有亦將不會涉及該公司發行的股票及相關証券的莊家活動，亦沒有在過去12個月內，曾向該公司提供任何投資銀行服務。

重要說明：本此報告和報告中提供的資訊和意見，由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備，並且以合理謹慎的原則編制，所用資料、資訊或資源均於出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面，無論明示或暗示，無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融，及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容，而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

本報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此，未經南華資料研究有限公司明確表示同意，本報告不得用於任何其他目的，也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。投資者參閱此報告時，應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險，投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。