公司主营医药分销、医药零售、医疗器械等业务。医改政策以及已经过去的新冠疫情爆发对整个药物分销行业的经营、周转以及利润率造成了重大挑战。因为当时为了稳定疫情对经济带来的影响，医疗政策引发了产品降价，导致原来利润率已经较低的药物分销业务面临打击。

医改政策也加速了订单需求和终端配送服务的碎片化趋势，因为国家提出着力提升市县级公立医院诊疗能力，规范诊疗行为，落实分级诊疗制度等。对于市县级医院的医药分销服务要求提高，从而导致医药经销商的经营费用增加。

新冠疫情导致从医疗机构收回的应收账款出现延期情况。虽然因为利率下行导致利息费用率下降，但应收账款延期导致公司短期负债上升，利息支出持平以及金融和合同资产减值损失增加，抵消了严格控制整体运营费用的成果。

展望2023年，笔者认为公司将会出现进一步复苏。随着新冠疫情过去，医疗机构的应收账款延期情况将会得到明显改善，加上新冠疫情期间公司新开辟的分销管线和药店仍然处于投资期，疫情过后将会开始进入收成期，加上疫情影响消退，有望刺激盈利增长。

长线来说，虽然医药分销的利润率相对较低，但随着人口老龄化和医改进一步落地，市场仍然有扩展的空间。加上国药控股拥有庞大的医疗分销网络，市占率是全国第一，长期市场将会继续扩展。

医疗器械方面，对业务的贡献持续增加，2020-2022年，医疗器械的收入占比由19.3%上升至21.7%。由于分销业务增长开始放慢，医疗器械业务将会为公司带来新的盈利增长点。

业绩方面，收入连续16年录得正增长，2022年录得5521亿元（人民币，下同），同比增长6%，在疫情期间仍然录得正增长。毛利方面为474亿元，同比增长7.7%。毛利率维持稳定，上升14基点至8.59%。净利润达到85亿元，同比增长10%。现时公司估值为6.8倍市盈率，以往5年均值为8.5倍，以8.5倍市盈率计算，目标价为29.75港元，股价相对目标价仍然约有25%升幅。

(笔者张赛娥小姐及其关连人士没有持有报告内所推介的证券的任何及相关权益。)

南华金融副主席张赛娥 (CE：AAA815)–香港证监会持牌人士

娥姐心水股于每周港股第一个交易日刊载

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