【🤔讲到估值，究竟为何美股会高啲？ 】

股市是资本主义社会产物。因为市场有投资需求，资产拥有人有集资需求。窈窕淑女，君子好逑，自然而然会形成一个市场。中四Econ第一堂就已经讲到Everybody is selfish这个问题。既然投资人真金白银投资一间公司，代表投资人就是公司老板。老板自然希望公司员工努力工作，为公司将利润最大化。

在美股市场或其他发达国家，有政府法规监管什么可以做，什么不可以做。法律制度和政府程序较为透明。

中国市场，存在大量不可预测的事情。例如当年教育行业被监管，直接将“补习班”行业宣判死刑。新东方、好未来等教育巨头，市值可以一夜蒸发80%。对于欧美成熟金融市场来说，一个千亿行业一夜蒸发，基本上是不可能发生的事情。

国企方面，虽然说是上市公司，但管理层基本上都是国务院或地方政府委派，顶着“书记”的名号执行上市公司的职务，大股东更加是直接向国务院report。那大股东需要顾及的是国家的利益还是股东的利益？两者非常容易存在冲突，尤其是under一个较为Paternalistic的管治风格。

当然，笔者没有评论那一套制度不好的意思，亦无需扯上任何政治取向。只是在投资者的眼中，不喜欢不确定性。自然，透明度高的估值高一些，透明度低的则缺乏资金流入。

从盈利角度去看，上证50指数和恒生指数最近十年的平均EPS竟然寸步未进（资料来源：Bloomberg）。即是大家投资一家公司，过去十年盈利水平甚至低于通胀和银行定存。何解？是公司每逢高位就配股cap水？还是部分企业效率低下，管理层不思进取？还是恒生指数灯力无限，每逢增添新成分股就是摸顶买入？可能以上皆是。

笔者到今日仍然会和大家说“珍惜生命，远离港股”。但若果中港市场的投资气氛有所改善，企业效率提升，内卷停止，笔者就算冒天下之大不韪也会打倒昨日的我，重新回归中港市场。

关于AI，根据现时各大科技企业的说法，AI的确能够为很多企业提升营收及降低成本。当然，实际情况仍然需要盯紧每一家大型科技企业的季报变化。 AI所提供的，暂时大多限于帮助企业解决繁重和重复性较高的任务，说到底还是企业本身获取客户的能力和市场上的议价能力。

美股贵，的确非常贵。但直到今天，市场资讯已经非常透明，在“流动性合理充裕”的情况下，好企业不可能长期便宜大甩卖，差的企业更不可能价值千金，市场的眼睛是雪亮的。更不要相信手握成千上万亿美元资产的高净值投资者和基金经理都是傻子。

明年将会是AI非常重要的一年，这点我非常认同。下一波的回调将会导致很多号称拥有AI技术但无法在实际应用上降本增效的公司洗走，届时好公司的股价走势将会明显比大盘更加坚挺，这点笔者深信无疑。

对于投资和投机，如果投资，甚至buy and hold 一家长期股价破顶的优质企业，当然是最好的。但对于投机，笔者也相信，在一只无论是股价还是业绩，均长期处于结构性增长的股票上炒卖，交易的容错率也会增加。

至于东升西降云云，还是那句老话，如果内地经济上的结构性问题不予以解决，中港股市的表现长线只会继续跑输国际市场。外国流动性充裕时，多少可能有资金外溢至中港市场炒作，但外国缺乏流动性时，当然将本来就被视为side dish的中港资产甩卖。

因此，我选择美股。

《南华金融集团研究部副总监　莫灏楠》

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