新股報告: 申萬宏源集團 (6806 HK)

集團淨資產收益行內位居第三位–申萬宏源集團(「集團」) 以證券業務為 核心,提供企業金融、個人金融、機構服務及交易和投資管理等綜合金融 服務。於 2018 年底,雖然集團淨資產在國內排名第七位(附件一);加權平 均淨資產收益率則名列第三。於 2016 年及 2017 年其淨資產收益率排名分別 為第二位和第六位。根據中國證券業協會數據,截至 2018 年底,中國共有 131 間註冊證券公司,而所有中國證券公司的總資產、淨資產及淨資本分別 為 6.3 萬億元(人民幣‧下同)、1.9 萬億元及 1.6 萬億元,集團佔比分別為 5.5%、 3.7%及 4.2%。中國證券業 2018 年營業收入 2,663 億元,集團總營業收入為 241.1 億元,佔行業 9.1%。同期行內淨利潤 666 億元,集團同期淨利潤為 42.5 億元,佔行業 6.4%。

集團在中國新三板推薦掛牌領先同行 – 就投資銀行業務而言,自中國證券 市場成立以來直至 2018 年底,於中國承銷的 IPO 數目計,集團排名第五; 自新三板成立以來直至 2018 年底,於中國新三板推薦掛牌計,集團排名第 一;截至 2018 年 9 月 30 日止九個月,於中國承銷的地方政府債券金額計, 集團排名第五。就財富管理業務而言,於 2018 年,中國股票、基金及債券 的經紀交易量為 175.5 萬億元,集團股票、基金及債券交易量為 8.36 萬億元, 市場份額為 4.8%,集團排名第五。根據萬得信息的數據,中國融資融券業 務規模截至 2017 年底為 1 萬億元;集團融資融券業務規模為 538 億元,市 場份額為 5.3%,集團排名第七。截至 2017 年底,中國股票質押式融資的結 餘總額為 8,194 億元。集團股票質押式融資結餘為 321 億元,市場份額為 3.9%,集團排名第七。

集團平均經紀佣金率高於同行–集團平均經紀佣金率於 2016 年、2017 年及 2018 年分別為 4.57、4.00 及 3.60 個基點。同期集團證券經紀業務收入分別 為 6,927、5,348.7 及 3,878 百萬元。於 2016 年及 2017 年,中國證券業股票及 基金的平均經紀佣金率分別為 4.03 基點及 3.78 基點。

集團資管業務為行內前列–根據萬得信息,截至 2018 年底,集團的客戶託 管資產市值合計為 2.4 萬億元,市場佔有率 7.1%,位居中國證券行業三甲, 集團擁有超過 650 萬個人金融客戶,包括逾 1.9 萬戶高淨值客戶和逾 25.31 萬戶富裕客戶。證券公司資產管理業務的總資產管理規模為人民幣 6,740 億 元,集團排名第五。集團擁有超過 1,000 名機構客戶。

集團 2018 年盈利倒退–集團經營利潤由 2017 年 57 億元減少 12.8%至 2018 年 50 億元,利潤由 2017 年的 47 億元減少 10.1%至 2018 年的 42.5 億元,主 要由於集團的投資銀行、本金投資及個人金融業務經營利潤下降,部分被 機構服務及交易、投資管理業務的經營利潤增長所抵銷。

集團2019 年首季收入增加–集團預期2019 年首季總收入及其他收益較 2018 年同期增加,主要是 1) 集團在擴展交易組合的固定收益類證券的投資規模 和固定收益類證券市值上升,以及市況改善令交易組合的權益類證券市值 上升;2) 證券經紀業務的手續費及佣金收入增加,集團的股票及基金的成 交量按年增加 16.7%至 24,768 億元;3) 承銷業務的收入增加,主因中國資 本市場的融資活動整體有所改善,集團於中國作為主承銷商所承銷的債務 融資數目按年增加 26 個至 31 個,而中國承銷 IPO 的收益亦有所增加;4) 商 品交易業務收益大幅增加,令其他收益大幅增加(附件三)。

集團派息比率為 30%–公司章程規定,集團可以採取現金、股票或者現金與 股票相結合的方式分配股利。在滿足正常經營的資金需求情況下,如無重 大投資或重大現金支出等事項的情況下,集團應優先採取現金分紅的股利 分配政策。集團在任意三個連續年度內以現金方式累計分配的利潤不少於 該三年實現的年均可分配利潤的 30%。

集團流動性覆蓋率及淨穩定資金率高於最低要求–中國證監會針對流動性 覆蓋率及淨穩定資金率最低規定均為 100%。2018 年底申萬宏源證券的淨資 本為 584 億元,及其流動性覆蓋率及淨穩定資金率分別為 333.6%及 130.2%; 申萬宏源承銷保薦的淨資本為 13 億元,及其流動性覆蓋率及淨穩定資金率 分別為 729.3%及 489.7%;申萬宏源西部證券的淨資本為 68 億元,及其流動 性覆蓋率及淨穩定資金率分別為 1,633.5%及 346.1%。

集團獲「A 類 AA 級」監管評級–集團在 2011 年至 2018 年連續八年獲得中 國證監會授予「A 類 AA 級」證券公司監管評級(為迄今任何中國證券公司 所得的最高評級)的中國四家證券公司之一,反映集團構建了涵蓋市場風 險、信用風險、流動性風險、操作風險和合規風險的全面風險管理體系。

集團未來的發展策略

1. 針對企業金融,集團將加強本金投資與投資銀行業務的協同,以企業金 融業務驅動集團的未來發展。

2. 個人金融業務方面,集團擬聚焦高淨值客戶服務、豐富金融產品庫及加 大金融科技投入,改善客戶體驗,增加客戶黏性。

3. 針對機構服務與交易業務,集團擬聚焦增量機構客戶。

4. 投資管理業務方面,集團擬聚焦大類資產配置、金融科技以及跨境資產 配置。

主要風險因素

>>整體經濟、地緣政治及市況可能對集團的業務有重大不利影響。

>>集團須遵守眾多不時修訂的監管規定,未能遵守有關規定或有關規定變 更可能影響集團的業務營運及前景。

>>監管評級下降可能會對集團的業務經營及前景造成不利影響。

>>中國證券行業競爭激烈。

>>投資銀行業務依賴於集團成功識別、執行及完成項目的能力,並面臨與 承銷、保薦及財務顧問服務相關的不同風險。

>>集團面臨有關本金投資的風險

>>集團的個人金融業務面臨多項風險,無法保證可維持經紀手續費及佣金 收入以及利息收入。

>> 集團的業務、盈利能力及資金流動性可能因債務人、客戶和交易對手信 用狀況惡化或違約而受到不利影響。

>> 集團可能無法及時對股票質押式融資業務的客戶平倉,甚至無法平倉。

>> 若干資產及負債的公允價值計量涉及重大不明確因素及風險,而該等資 產及負債的公允價值改變或會對集團的經營業績有重大不利影響。

主要集資用途

– 約 50%–發展證券業務

– 約 30%–本金投資

– 約 20%–發展國際業務

資料來源:招股書,南華資料研

附件一: 中國十大證券公司比較

附件二: 中國十大證券公司市賬率及市盈率

附件三: 集團 2019 年 1 月至 3 月節選未合併未經審計每月業績

附件四: 集團緊隨全球發售完成後(假設超額配股權未獲行使)與中央匯金 的股權關係

權益披露:
分析師侯晧贇 (CE: BOA854)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。

免責聲明
投資涉及風險。
本演示或材料不構成任何要約、市場推廣、保證、擔保、意見或建議。
保留版權所有及一切權利。
任何用途均須遵守所有適用之法律。