國泰收購快運 一舉三得

《資本壹週》698期 (2019年3月28日)

國泰收購快運 一舉三得
.以此價錢新增一瓣主要業務,扭轉錯了逾十年的經營策略,相當值得。
.今次收購,對快運、國泰,甚至對香港作為航空樞紐而言,都是好事。
.美債孳息倒掛,港股下跌,正好給予「低買高沽」炒波幅的大好機會。

國泰航空(00293)終於宣布,斥資49.3億元,收購香港快運(HK Express)全部股權,交易將於今年12月31日或之前完成,到時這家以香港為基地的國際級航空公司,便會擁有三個品牌,經營三個瓣數。

根據通告,截至去年年底,香港快運權益應佔資產淨值為11.19億元;應佔除稅前及除稅後未經審核虧損淨額均為1.41億元,而截至2017年年底,應佔除稅前及除稅後經審核溢利淨額則分別為5,700萬元及6,000萬元。

一間市值約500億元的公司,花費相當於十分之一的市值,收購一間蝕錢公司,划不划算,市場有不同的演繹;不過,從以此價錢慳水慳力新增一瓣主要業務,扭轉了糾纏超過10年的經營錯誤的角度看,便相當值得。

況且,收購代價當中,包括現金代價22.5億元,以及非現金代價26.8億元,將會透過發行及更替承兌貸款票據結付。隨着截至去年年底,國泰擁有手頭現金153.15億元,因此此番收購應該沒有財務壓力。

廉航具發展空間
當然,今次收購絕非全無隱憂,通告便直言「一家代表香港快運的中間控股公司股東的律師事務所致函公司,表示有意爭辯賣方就交易訂立協議」,而傳聞所謂「中間控股公司股東」便是海航海外業務的「代理人」鍾國頌,似乎海航系內頗為笠笠亂。

另外,交易亦需有關當局通過。特別是國泰成功收購快運之後,兩者加起來在香港機場客座量的市場佔有率,將會超過50%,形成壟斷,違反《競爭條例》。不過,雖然傳統航空與廉航存在競爭,其實卻是兩個市場。

過去十多年來,國泰一直備受廉航的挑戰。而事實上,廉航在全球的勢力正在不斷壯大。根據國際民航組織(ICAO)最新公布,廉航載客量近年以年增1億人次的速度增長,2018年已達超過12億人次,佔全球航空載客量的30%。反觀香港,廉航佔總客量的比例,有排未到全球平均水平,相信甚具發展空間。

今次收購,對快運而言不失為一條出路,對國泰而言亦解決了纏擾逾10年的決策錯誤,就連對香港而言,也是一件好事,可以提升香港作為航空樞紐的競爭力。

除了廉航,國泰近年也受一眾內航的威脅,此之所以本欄投資組合一直放著東航(00670),實在十分抵買。根據民航局公布,2018年,內地民航運輸總週轉量1,206.4億噸公里,旅客運輸量6.1億人次,貨郵運輸量738.5萬噸,預計今年前兩者將繼續增長10%以上,分別達到1,360億噸公里、6.8億人次,貨郵運輸量則達到793萬噸。載客量連年都有10%,加上中國擁有近14億人口,隨着人民愈來愈富裕,愈來愈習慣出外旅遊,三大內航勢必躋身全球五甲之內!

孳息倒掛無有怕
講開本欄投資組合,上期才將大部分股票的「策略」,由「低吸」改為「低買高沽」,不旋踵股市便下跌,正好給予炒波幅的機會。所說的是上週五(22日)美債孳息出現倒掛,10年期國債孳息率高於3個月孳息,拖累道指當天急挫460點。

須知道過去七次出現孳息倒掛,次次經濟都會陷入衰退,時差由5個月至18個月不等。因此環球投資市場突然出現一片恐慌,幸大跌一天後,普遍都已回穩甚至反彈。以港股為例,雖然跌穿29,000點,但仍保住50天線,週一(25日)大跌過後,週二(26日)、週三(27日)都有反彈。

究竟今次孳息倒掛,經濟衰退會否再次應驗?本欄一直指出,港府施政應該向前看,不要老是往後望,拿着歷史數據做人,其實投資市場亦是一樣。尤其是經過2008年金融海嘯,全球都量化寬鬆,資金週圍走,情況不能同日而言。且看聯儲局前主席耶倫出席本港一個論壇時便指出,美國孳息曲線倒掛,並非預示經濟衰退,她相信美國經濟不大可能出現衰退,但聯儲局可能需在某個時候減息。

況且,政治環境都不容許美國經濟衰退。美國將於明年舉行總統選舉,剛從「通俄門」甩身的特朗普,肯定會瞓身力博連任,所以他勢必在今年完成與中國的貿易談判,為美國爭取最大的利益,以換來競選連任的籌碼。

以目前形勢看,通俄門調查報告完成並撇清特朗普關係後,即使最新民調顯示,仍有近半(48%)美國民眾認為,特朗普與俄羅斯曾合作干預2016年美國總統大選,但同時有43%受訪者認可特朗普在任內的表現,比上週上升4個百分點。所以在2020年美國大選前,美國經濟都應該無驚無險,順利過終點。

【由於吳老闆事忙,今期由劉若文代筆。】

南華證券錢莊
港股由踏入2019年開始,如坐火箭般愈升愈有,恒指從1月3日低位24,896點開始反覆向上,至本月19日最高見29,486點,短短3個月不到,累升4,590點或18.44%,幾乎沒有重大調整過。

直至上週歐美經濟數據幾乎全面告急,加上美國國債孳息倒掛,10年期長債息高於3個月期短債,意味市場看淡短期經濟前景,才觸發環球股市齊齊調整。

恒指本週一(25日)一度低見28,463點,跌幅達650點,收報28,523點,跌590點,翌日大市早段繼續下試低位,最低見28,435點,最後倒升43點至28,566收場;週三(27日)再升161點至28,728點,且看短期能否收復20天線(28,885)和10天線(29,006)。

股市震盪,惟上期本欄已經將投資組合內大部分股票轉為「低買高沽」。至於騰訊(00700),績後即使獲一眾大行唱好,但股價依然調整,相信最少要有兩季高增長,才能重拾「股王」風範。

每週一股——招商銀行
招商銀行(03968)去年全年錄得純利805.6億元(人民幣,下同),按年增長14.8%。每股盈利3.13元。派息0.94元,2017年則派0.84元。期內淨利息收入1,603.84億元,按年增長10.7%,淨利息收益率2.57%,按年擴闊14點子。淨手續費及佣金收入664.8億元,按年增長3.8%。營業總收入按年增長12.3%至2,471.35億元,經營費用按年增長15.2%至811.1億元。成本收入比31.04%,較2017年之30.21%提升。

期末,不良貸款率1.36%,較2017年的1.61%下降。不良貸款餘額536.05億元,較2017年年底減少37.88億元。不良貸款撥備覆蓋率358.18%,較2017年的262.11%大幅提升。

招行去年業績表現強勁,淨利息收入增長加速,營運收入及撥備前盈利增長強勁,資產質素改善,不良貸款表現遠好於預期,在佳績支持下,近日股價呈強,料有機會挑戰40元關口。

一週重點新聞
.美國10年期國債孳息週五(22日)一度跌見2.439厘,低於3月個的2.445厘,為2007年以來首次出現倒掛。

.德國3月製造業採購經理指數(PMI)為47.6,相對2月為44.7,創2012年以來新低,更遠遜市場預期的48。

.持有騰訊(00700)約31%股權的南非最大上市公司Naspers擬把包括騰訊股票在內的海外資產,分拆於泛歐交易所(Euronext)上市,以釋放價值並提振公司股價。

.金管局宣布,發放首批3個虛擬銀行牌照。獲發牌照的的申請者有中銀香港(02388)、京東及怡和的合資公司Livi VB;渣打銀行(香港)、電訊盈科(00008)、香港電訊(06823)及攜程金融的合資公司SC Digital Solutions Limited;眾安在線(06060)、百仕達(01168)的合資公司眾安虛擬金融。

.瑞聲科技(02018)截至2018年12月31日止年度,錄得純利37.96億元(人民幣.下同),按年減少28.71%;單計第4季純利為10.44億元,倒退更達43.01%,末期息每股派1.03元,全年派息共1.43元,按年減少31.9%。

.中國石化截至2018年12月31日止年度,錄得純利616.18億元(人民幣.下同),按年增長20%,遜市場預期;單計第4季則按年少賺逾87%至14.63億元,連同末期息每股0.26元,全年派息0.42元。

.先施(00244)宣布重組,透過5供3、場外回購及內部轉讓先施股分等一系列動作,加強主席馬景煊對公司的控股。

.萬科企業(02202)截至2018年12月31日止年度,錄得純利337.72億元(人民.下同),按年升20.39%,每股期本盈利3.06元,擬每10股派息10.7元。

.郵儲銀行(01658)公布截至2018年12月31日止年度,錄得純利為523.11億元(人民幣.下同),按年升9.7%,每股基本盈利0.62元,擬派年度現金股息每10股1.937元。

.地政總署公布,啟德第4B區1號地盤以98.93億元批予新世界發展(00017)、恒基地產(00012)、會德豐(00020)及中國海外(00688)所合組的財團,即每方呎樓面地價約1.37萬元,成交地價符合市場對地皮92.8億至108億元的估值。

.國泰航空(00293)宣布,擬以49.3億元全購香港快運,預計今年年底前完成交易,香港快運將成為國泰航空的全資附屬公司。

臨近3月尾,業績公布高峰期差不多完結,未來兩天(28至29日)是內銀股派成績的高潮,包括建設銀行(00939)、交通銀行(03328)、中國銀行(03988)、農業銀行(01288)、徽商銀行(03698)、郵儲銀行(01658)等都會派績;另內地幾隻重磅航空股也是績期。

文章來源:Capital Weekly 資本壹週

吳鴻生南華集團主席《資本壹週》社長
劉若文:《資本壹週》總編輯

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