新股報告: 同程藝龍控股 (780 HK)

同程藝龍控股 (780 HK)
TONGCHENG-ELONG HOLDINGS

中國在綫旅遊行業的市場領導者– 公司爲兩家內地綫上旅游平臺龍頭同程和 藝龍于 2018 年 3 月合並而成,同程創立於 2004 年,藝龍則成立於 1999 年。根 據艾瑞諮詢,以同程和藝龍合併基準記,公司在中國在綫旅遊市場中排名第三。 公司在綫上平臺提供涵蓋旅游各方面的産品和服務,包括交通票務、住宿預訂 及各種配套增值産品等。截至 2018 年 6 月 30 日,公司平臺提供國內航空公司 及國際航空公司運營的超過 6,000 條國內航線及超過 714,500 條國際航線,並 提歐共超過 120 萬家酒店及非標住宿選擇等。公司用戶數目也十分龐大,同程 和藝龍合併平均月活躍用戶由 2015 年的 8870 萬增加至 2017 年的 1.2 億,複合 增長率達 16.9%。2018 年上半年,同程和藝龍合並平均月活躍用戶和付費用戶 分別爲 1.6 億和 1750 萬。此外,緊隨資本化發行及全球發售完成後並假設概無 行使超額配股權及根據股份激勵計劃授出的購股權,騰訊佔公司 23.18%的權 益。公司于騰訊的合作將使其能够接觸到騰訊旗下應用數目衆多的客戶。

行業前景良好 – 據艾瑞諮詢,公司所處旅遊行業發展良好,2017 年中國國內 旅遊次數達到 50 億,預期於 2020 年達到 75 億,複合年增長率爲 8.3%;海外旅 遊次數爲 1.4 億人次,預期於 2020 年達到 1.8 億人次,複合增長率爲 5%。此外, 在綫旅遊市場也在不斷發展,據行業報告,中國互聯網用戶 2017 年已增至 7.72 億人,並預計於 2022 年增至 10.3 億人。同時在綫旅游市場規模從 2013 年的人 民幣 3070 億元增至 2017 年的 1.2 萬億元,複合年增長率爲 39.8%,並預計於 2022 年增至人民幣 2.5 萬億元左右。而中國旅遊市場的綫上滲透率於 2017 年爲 31.5%,並預計於 2022 年達到 45.7%。可見市場前景廣闊,公司有龍頭優勢,或 會從中受益。

收入增長較快,17 年扭虧爲盈 – 公司過往業績中,收入增長幅度較大,2015 年至 2017 年三年收入複合增長率爲 56.7%,收入分別爲人民幣 10.3 億元、22 億 元和 25.2 億元。2018 年上半年,公司收入同比增加 60.3%至人民幣 20 億元,增 長勢頭較好。公司收入主要來自兩個方面:住宿預訂服務和交通票務服務。2018 年上半年,公司住宿預訂服務收入達人民幣 8.9 億元,佔總收入的 44.6%;交通 票務服務收入達人民幣 10.4 億元,佔總收入的 52%。公司毛利率較高 2016 年 2017 年和 2018 年上半年毛利率分別爲 53.1%,67.8%和 71.7%。不過,集團 2015 年、2016 年分別虧損人民幣 9.6 億和 21.6 億,2017 年則錄得盈利人民幣 1.9 億 元,2018 年上半年溢利達人民幣 6.5 億元。2017 年溢利主要來自同程的綫上業 務,當年同程錄得溢利人民幣 4.9 億元。

公司未來的發展策略
1) 通過加强與旅游服務供應商和全球在綫旅行平臺等的合作,拓寬公司産品 和服務的種類,爲客戶提供個性化服務。
2) 增強與騰訊的合作,通過騰訊旗下應用將流量導入公司平臺,如通過微信 小程序的營銷活動吸引客戶等。
3) 擴充數據庫,增强大數據分析能力,持續完善産品定制化推薦功能。 4) 持續尋找優秀收購目標和合作目標,與合作方達到互利共贏。

主要風險因素
如上文所述,公司 2015 和 2016 年持續虧損,雖 17 年開始扭虧,隨業務增 長和持續增多的營銷開支,盈利可持續性有一定風險。
行業競爭激烈,競爭者除了其他綫上平臺以外,也包括傳統旅游機構和旅 游服務的競爭者。
作爲綫上平臺,涉及較多客戶隱私,若不能很好的保護客戶隱私,甚至使 客戶隱私遭到泄露,對公司形象和業務會産生重大不利影響。
公司與較多旅游服務提供商合作,若該等服務提供商未能交付與規則相符 合的産品,對公司業務或有連帶影響。
公司經營旅游業務,受國際經濟和政治環境影響較大,經濟或政治環境的 不穩定將對公司業務産生負面影響。

權益披露:
分析師嚴涵 (CE: BFN097)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

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