玖龍紙業 (2689 HK):下半年毛利冀上升 受惠行業整合

建議:買入

日期:2017年10月13日
恒生指數:28,476

收市價:15.86港元
12個月目標價:21.70港元
上升/下跌空間:+37%

 

業績受惠産品價格上升玖龍紙業(2689 HK) 2017年中期錄得收入391.55億元(人民幣,下同),增長22%。收入主要來自包裝紙業務(包括卡紙、高强瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙),占銷售收入約93.8%,其中卡紙、高强瓦楞芯紙及塗布灰底白板紙在期內分別占總銷售收入的49.9%、23.1%及20.8%。集團毛利率20.4%,上升2.1個百份點,主要受惠于産品價格上升。玖龍紙業2017年中期股東應占盈利43.83元,增長290.8%。參考彭博數據,集團2018年預測市盈率爲10.7倍,低于行業平均的13.9倍。集團2018年預測每股盈利爲1.318元,參考包括紛美包裝(468 HK)Pact Group (PGH AU)等的行業平均市盈率 ,推算目標價爲21.70港元,較現價具37%上升潜力,建議買入。

 

廢紙收購價上升,成本將轉嫁客戶 – 中國自8月收緊進口廢紙的質量要求後,令廢紙收購價上升。集團表示政策影響不大,集團目前的廢紙回收量達45%以上,雖然减少了進口廢紙量,但透過加大國內收購,相信到年底廢紙量基本也够用。在原材料成本持續走高下,提價是無可避免的事,長期可望維持紙張純利于每噸400-500元的合理水平。另外,受惠于收入增長,銷售及市場推廣成本及行政開支占收入的比例分別下降0.2個百分點及0.3個百分點至2.1%及2.9%,令經營盈利上升51.5%至65.6億,邊際經營盈利由13.5%升至16.8%。

 

越南基地已投産,總産能逾14百萬噸 – 集團越南基地的二號紙機已于2017年8月投産,設計年産能爲350,000噸(卡紙),使集團的總設計年産能超過14百萬噸。鑒于行業供應的秩序持續改善,集團也增加內地産能,包括泉洲、重慶、河北永新及瀋陽,設計年産能(卡紙)分別爲35萬噸、55萬噸、50萬噸及60萬噸。待上述項目在2018年底前投産後,集團的總設計年産能將超過16百萬噸。在截至2017年6月底,集團總貸款爲289億,當中63.7%爲人民幣貸款;淨負債/股東權益比率由81.4%降至74.6%。期內集團已支付約36.12億元作資本開支,用作興建工廠大厦、購買廠房、機器 及設備以及土地使用權;2017財年的總資本預算爲50億元,實際動用了37億元;2018財年的總資本預算爲60億元。

 

行業龍頭,受惠行業整合 – 政府以前所未有的力度進行環境監察和執行法規經已常態化,加速造紙行業內不合規的産能關閉,越趨嚴格的審批要求亦限制進入市場的新産能數目,而禁止新燃煤發電廠的政策也進一步减少新造紙項目的數目。與此同時,龐大人口的日常消費對需求提供有力支持,網購行業的增長更推動需求上升。此供需關係的新平衡對箱板原紙生産商的定價能力提供有力支持。隨著中國箱板原紙行業將變得更有秩序,集團擁有富有經驗及遠見的管理團隊、生産及環保設備、全面的配套設施、充足的土地資源、産品及服務質量、地域覆蓋範圍多元化、市場情報及營運資料數據庫等,加上有效管理及控制成本,都有助鞏固玖龍紙業作爲亞洲最大的箱板原紙生産商的地位,有利日後發展。

 

權益披露
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