聯想集團 (992 HK):移動及數據中心業務轉型仍需時日,毛利率短期將受壓

級評:沽出
 
日期:2017年5月29日
恒生指數:25,701.63
 
收市價:4.85港元
12個月目標價:4.20港元
上升/下跌空間:-13.4%
 
 
移動及數據中心業務轉型仍需時日,毛利率短期將受壓
 
 
盈利勝預期 – 聯想集團(「聯想」)截至2017年3月止的全年收入同比降4.2%至430.3億元(美元,以下同),超過我們預期1.9%,主要由於個人電腦和智慧設備(PC)收入在第四財季錄得強力反彈。受惠於一次性收益及稅收抵免,聯想全年錄得股東應佔溢利5.35億元,勝於我們和市場的預期,且較2016財年虧損1.28億美元改善。但由於第四財季數據中心業務虧損擴大,手機業務改善仍不明顯,公司轉型仍需時間,而且未來幾季公司毛利率仍將受到零件漲價的壓力,股價短期內難有利好。我們基於聯想1年平均企業價值倍數減一個標準差(4.3倍)的估值,維持4.2港元的目標價,建議沽出。
 
銷售成本及銷售費用仍將維持在高位 – 銷售成本和銷售費用的升高拖累了公司全年盈利水準,公司去年毛利率同比減少0.6個百分點至14.2%,聯想預計電池及內存零件短缺情況將持續數季度,不會影響出貨量,但將拉低公司毛利率。由於轉型及新產品的投入,去年銷售及分銷費用同比上升13%至26.8億元,鑒於移動和數據中心業務仍處於轉型期,銷售及分銷費用短期內將維持在高位。
 
手機業務虧損擴大,重申2018下半財年扭虧為盈 – 在第四財季,聯想移動業務實現一年半以來首次收入同比增長,升14.6%至17.7億元,但盈利不升反降,除稅前經營虧損擴至1.8億元,而去年同期虧損為0.8億元,主要受新產品發佈的營銷費用增加和零件成本增加影響。聯想主席再次重申手機業務將在「2018下半財年」(2018年3月止)扭虧轉盈。全年計,移動業務收入hsi同比下跌9.8%至77.0億元,主要受中國市場表現較弱拖累,雖然公司強調不會放棄中國這個佔全球智慧手機三成的市場,但由於競爭過於激烈,聯想已著力拓展拉美、印度及西歐市場,移動業務在中國的戰略轉型短期內難見成效。
 
數據中心業務扭虧時間難以預見 – 數據中心業務去年收入同比下跌10.6%至40.7億元,除稅前經營虧損擴至3.4億元,而去年同期錄得盈利為0.5億元。相比移動業務,聯想在數據中心業務的長期轉型佈局難以在短期內轉化為部門收支平衡,2016年11月加入聯想的Intel(INTC US)前總經理Kirk Skaugen表示,聯想的轉型方向是專注為雲服務企業提供超大規模資料中心,以此避免與客戶直接競爭,並推進超級計算以及人工智慧領域的長期佈局。
 
PC業務收入鞏固及成本壓力將持續 – 全球個人電腦市場跌勢暫緩,已逐漸呈現穩定的趨勢,聯想PC業務收入也連續兩季錄得同比增長,第四財季收入同比升4.9%至66.8億元,全年計,PC收入同比下跌2.3%至300.7億元,佔本集團整體收入約70%。公司認為PC市場已進入平穩期,商用市場也出現新一輪的需求,預計包括個人電腦、平板電腦及其他智慧設備的PC板塊銷售未來幾年將不會下跌。聯想於本財年個人及平板電腦的市場份額同比上升1.1個百分點至15.4%,鞏固其全球第一的位置。但由於主要零件供應短缺和成本增加等挑戰,公司第四季PC業務除稅前經營溢利不升反降,同比下跌5%至2.9億元,除稅前經營溢利率也降至兩年新低的4.3%。
 
 
 
權益披露
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