華能新能源 (958):國策推動降低棄風率提高利用小時 風電業內首選

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日期:2017年5月15日
恒生指數:25,371.59
 
收市價:2.64港元
12個月目標價:3.30港元

上升潛力:+25.0%

 
2017首季度淨利潤升44% – 華能新能源(「公司」)首季收入28.59億元(人民幣.下同),按年增長28.3%。淨利潤10.59億元,按年增長44.3%,延續2016年盈利增長的勢頭。四月份公司完成總發電量221.45萬兆瓦時,按年增長8.3%。其中,風電發電量為210.46萬兆瓦時,增長7.7%,太陽能發電量為10.99萬兆瓦時,增長21.7%。今年首四個月,公司完成總發電量820.98萬兆瓦時,同比增長23.5%,發電量增長穩定。其中,風電發電量為781.25萬兆瓦時,增長23.2%,太陽能發電量為39.73萬兆瓦時,增長31.2%。雖然我們預計公司今年風電新增裝機容量增長將比先前預期為慢,唯其平均利用小時續增將蓋過前者因素,再加上國策推動風電行業發展等利好條件,我們上調公司2017/18年的盈利預測4.2%/7.6%,維持買入評級,並以過去三年平均市盈率9.18倍及2017年預測每股盈利0.321元推算,目標價3.30港元,比之前目標價上調3%。
 
配股計畫 – 公司剛發佈計畫配售8.39億股新H股,相當於擴大後H股約16.67%;每股配售價2.61元,集資淨額21.67億元;配股預計於本月18日完成,是次配售所得用作一般公司用途,預料有助減輕公司財政壓力。
 
新增裝機容量增長將減慢 唯平均使用小時將續增 – 2016年公司全年新增裝機容量742兆瓦,其中,風電新增裝機532兆瓦,按年增長5.5%,比預期少了5%(原預計16年新增裝機達1,100兆瓦),風電新增容量減少的主要原因是由於國家能源局在限電地區限制增加裝機容量所致。月前,國家能源局公佈《2017年能源工作指導意見》,提出要穩步推進風電項目建設,新增裝機規模2,000萬千瓦,同時要嚴格控制棄風限電嚴重地區新增並網專案,對棄風率超過20%的省份暫停安排新建風電規模。在政策限制下,公司預期裝機容量增長減慢將持續至今年,故2017年目標風電的新增裝機容量為900兆瓦,光電裝機容量增加100兆瓦,增幅為9%及12%。雖然公司的裝機容量增長減慢,然而2016年公司實現了風電平均利用小時1,966小時,按年增長84小時,大幅高於全國平均水準224小時,為業內領先水準,亦比我們先前預計的1,900小時多4%,主要是由於新增的風電裝機容量大部份位於四類風資源區,第四類風資源區內的棄風情況遠遠好於其他區域,而2016年公司共取得1,681.5兆瓦風電專案的批准,其中第四類風資源區專案占比高達64%,訂下利用小時長遠繼續提升的基礎。我們預料2017年公司能實現超過風電平均利用時數達2,000小時,並蓋過新增裝機增長減慢的因素,風電營業收入平均每年可增長約10%,延續2016年的增長勢頭。
 
國策推動減低棄風率 風電利用更有效 – 風電行業一直受棄風限電問題所影響,棄風率高以致行業盈利大受打擊。今年兩會期間的工作報告再次重申《電力發展「十三五」規劃》中,提出於2020年棄風率降至5%以下的目標。據國家能源局資料,2016年內地棄風電量497億千瓦,綜合棄風率為17.1%,雖然較2015年的15.4%有所上升,然而分季度看,一至四季度的棄風率分別為26%、17%、13%、12%,二季度以來的棄風率明顯下降。棄風率改善的主要原因,是由於利用小時上升而新增裝機容量增長下降而造成。參考中國風能協會發佈的《2016年中國風電裝機容量簡報》,2016年風電行業新增裝機量達2,337萬千瓦,按年下降24%。而參考國家能源局公佈,去年內地風電平均利用小時數為1,742小時,同比上升14小時,其中第四季為491小時,同比上升80小時,遠超2015年。發電量方面,2016年內地風電發電量2,410億千瓦時,較2015年增長29.4%。由資料可見,國家政策推動電商更能充分地利用現有的裝機容量有效發電,銳意提升利用小時,使棄風問題逐步改善。
 
首季用電量升並以風電增幅最為突出 – 國家發改委公佈,今年首季度全國用電量同比增長6.9%,按年上升3.7%。從發電端看,第一季度發電量按年增長6.7%,其中水電、火電、核電、風電按年分別為-4%、+7%、+16%、+25%,可見風電的增幅最為突出。在國內決心治理霧霾天氣下,國家將更積極推動再生能源發展,再加上國策大力推動改善棄風限電情況,整體風電行業發展前景十分樂觀,並支撐公司盈利增長及長遠發展。相對同業,公司營業收入來自風電和光電發電,並沒有任何火電廠;同行如龍源電力(916)和華電福新(816)都有火電業務。面對環保限產及電力產能過剩,火電設備的使用會繼續減少,而相對增加更多再生能源的利用。相對同業,公司並沒有火電下行的風險,經營的風電及光電業務均為國家政策推動的再生能源,加上2017年首季業績延續2016年的勢頭,鞏固行內領先水準,我們維持公司為業內首選。
 
 
 
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