有強權 無公理

《資本壹週》598期(2017年4月27日)
 
-殼價8億加上資產淨值5億,拆散來賣,更加值錢。
 
-兩毫幾供股九倉不肯供,卻以三毫幾將貸款轉股票。
 
-重鋼既資不抵債,又逆市場勁蝕,國企都淪落至此?
 
本週有兩間上市公司的「動作」值得一提,反映這個世界真的是「有強權,無公理」,在股市中,小股東就最慘!
 
第一間要說的公司,是瀕臨「熄機」但突然峰迴路轉覓得買家的有線寬頻(01097)。不過,今次「賣盤」,並非以真金白銀一賣一買去進行,而是大比例地供股,然後由永升作包銷,兼原大股東九倉(00004)將債轉股來實現。
 
根據公告,有線股東需要每3股供5股,每股供股價0.21元,較停牌前股價0.61元,大幅折讓65.6%;合共發行33.52億股,集資7.04億元。而持有有線73.8%權益的九倉決定不參與供股,並會將手頭上給予有線的4億元貸款中的3億元,轉債為股。以此計算,今次永升一躍成為有線大股東的代價,為10億元。
 
 
拆骨散賣價錢更好
 
雖然,有線的業績拾級而下,2005年最高峰時,盈利曾經達到5.82億元,其後不斷萎縮,最近9年更加連年蝕錢,累計虧損多達16.53億元;其資產淨值更從2006年最高的30.23億元,逐步減至去年年底的5.05億元,合共蒸發了八成三之巨;其透過營運所得的現金淨額也愈來愈少,去年只有8,417.3萬元,較之前一年再跌38.4%,而去年應付投資則為3.7億元,已經入不敷支。
 
然而,隨著證監會與港交所(00388)嚴打「啤殼」活動,殼價過去大半年來正在節節上升,尤其是在主板上市者,更加高達8億元,加上根據有線年報,截至2016年年底,其資產淨值亦有5億元,換句話說,有線起碼值13億元,這還未計早年鋪下的網絡,相信已經全部減值,但其實仍相當值錢。
 
依此看來,即使有線真的「熄機」,失掉電視牌照,執笠收場,將資產拆散來賣,都不止10億元這個價錢!就算計及炒掉全部2,000名員工,相信賠償亦有限,肯定不需要兩、三個億吧?
 
 
低價不供 高價轉股
 
現時有關交易尚有三關需要通過,包括港交所、證監會,以及獨立股東。前兩關應該無難度,最重要的是最後一關。但如果小股東無著數,為甚麼要投贊成票?調轉頭看,新股東有需要去到這麼盡嗎?
 
回看永升的股權結構,新世界發展(00017)主席鄭家純及其家族為首的周大福企業,分別持股31.5%及14%,即共45.5%;本來持股42%的遠東發展(00035)邱達昌,則降至24.5%,此外還有富力地產(02777)董事長李思廉持股16%,聯想控股(03396)旗下弘毅資本董事長趙令歡亦有14%。新世界、富力等財力雄厚,「老虎仔」對電視業又情有獨鐘,為甚麼不可以手鬆些少,讓小股東皆大歡喜?
 
此外,九倉的小股東亦無著數可言,事關供股價只需兩毫幾,九倉不肯去供;但將3億元貸款轉為8.41億股股本,每股作價卻相當於0.3563元,而九倉小股東面對此「不公平條約」就只能默默接受,認真慘情。
 
其實,有線的基本因素相當強勁,且看電盈(00008)主席李澤楷便透露,旗下收費電視業務年賺5,000萬至8,000萬美元,可以作為發展免費電視之用;邱達昌亦直言,相信有線3年可以扭虧為盈。實在不明白為甚麼九倉會放手,難道嫌煩?有些事情落了令卻不想聽?難道亦是這個原因,新股東要由純官牽頭,因為新世界在國內有很多項目?反觀遠東卻不夠多,所以要退居第二?同樣道理,何超瓊更退出了永升?
 
 
股價四日跌逾四成
 
第二間要說的公司,則是重慶鋼鐵(01053)。重鋼本週二(25日)發表公告,指債權人「來去源」以重鋼不能清償到期債務並且資產不足以清償全部債務為由,向重慶市第一中級人民法院申請對公司進行重整。而目前重鋼欠來去源的貸款,只是407.45萬人民幣!結果,單日股價大跌16%。
 
其實,重鋼股價已經連跌4日,累積跌幅達到46%。當中,上週五(21日),重鋼公告,籌畫中的重大資產重組方案較為複雜,擬置入的渝富集團主要資產涉及監管政策的要求,擬置入資產方案能否滿足境內外即A及H股兩地監管要求存在較大不確定性。此外,擬置出的鋼鐵資產涉及債務規模大,債權人眾多,涉訴債務情況複雜,擬置出方案能否與主要債權人達成一致意見也存在較大不確定性。基於上述原因,集團預計今次交易能否繼續推進存在較大風險,提請投資者關注上述風險。
 
身為國企,重鋼竟然資不抵債,已夠離譜;更離譜的是,國企進行改革,乃是國策,但到頭來最後竟然執行不到?而最離譜的是,重鋼在整個鋼鐵行業都正在復甦的時候,繼續勁蝕,原來期間走了去做OEM,以致去年6至12月收入全部靠加工費,因而銷售收入大幅下降!
 
同行皆賺 重鋼勁蝕
 
根據統計,上海地區螺紋鋼價去年12月一度升穿3,500元,全年漲幅超過100%。可是,重鋼2016年淨虧損卻高達46.86億人民幣,極可能成為去年上市鋼企中蝕得最勁者。
 
事實上,隨著鋼價反彈,鋼企業績都大躍進。工信部3月初發布的行業通報中就指,2016年鋼鐵全行業實現扭虧為盈。重點統計鋼企實現銷售收入2.8萬億,累計盈利303.78億,而上年同期為虧損779.38億,利潤增長超過1,000億。
 
而根據內地報章統計,36家主要鋼鐵上市公司中,有33家發布了2016年全年業績預告或快報。其中,29家預計賺錢,佔總數近九成;有18家更是扭虧為盈。就連2015年虧損大戶武鋼(與寶鋼合併後已退市)也實現扭虧,預計2016年淨利4.06億元;鞍鋼(00347)預計淨利16.10億,比2015年同期虧損45.93億的業績大幅改善;馬鋼(00323)則賺12.3億。
 
中國鋼鐵工業協會最新亦指,今年首季,會員鋼鐵企業累計實現銷售收入約8,393億人民幣,按年增40.2%;盈虧相抵實現利潤總額約232.8億,上年同期虧損87.5億元;會員企業銷售利潤率為2.77%,虧損企業按年減少17家。
 
值得注意的是,重鋼已經連續兩年蝕錢,且2016年度經審計的期末淨資產為負值,公司股票將被實施A股退市風險警示。若真如是,小股東只能徒呼荷荷,見財化水。貴為國企的下場亦如此,叫A股怎樣與國際接軌?
 
 
南華證券錢莊
 
美國企業季績優於預期,加上憧憬特朗普本週三宣布減稅方案,美股三大指數齊齊向上,道瓊工業指數本週二(25日)大漲232點,收20,996點;納斯達克指數則漲41點,首次越過6,000點大關,至6,025點,創歷史新高;標普500指數亦漲14.46點,收2,388點。
 
此外,法國總統選舉首輪結果出爐,市場視為黑天鵝的因素消除,歐股之前已經大升——法國CAC指數狂升4.14%,創出9年新高;德國DAX指數大漲逾3%;意大利股市更急升4.77%。
 
其實,港股亦有跟隨,本週三(26日)一度上升181點,高見24,637點,逼近3月21日高位24,656點,惟升幅其後收窄,以24,578點收市,全日升122點或0.5%;國指則升45點或0.4%,收報10,317點,升越50天線(10,311點),目前大市形勢仍是高位築底,後市偏向樂觀。唯獨A股在金融去槓桿的陰霾下,與全球脫節。
 
事實上,美國減稅,若利得稅真的減至15%,中資便大鑊了,因為內地出名稅種繁多;身為「稅務天堂」的香港亦好不到哪裏去,兩地是否應該考慮減稅?
 
 
一週重點新聞
 
.法國大選選情緊張,中間派馬克龍和極右派馬琳勒龐成功躋身次輪投票後,最新民調顯示馬克龍勝算較大。
 
.對於金融的亂象,中銀監主席郭樹清指出,「治亂世要用重典,銀行業金融機構在現階段確實比較亂:有章不守,有規不循,有法不依。」他又強調,要對監管「強問責」。
 
.內地樓市調控不斷,一些三、四線城市也被加入調控範圍,包括西安、濟南市的長清區、章丘區等,據深圳中原地產網的統計,至4月21日止,限購城市增至18個。
 
.財經事務及庫務局局長陳家強稱,香港具備所有條件,成為粵港澳大灣區新經濟的金融中心。
 
.屋宇署資料顯示,2月份共錄得5個私人住宅項目動工,涉及1,236伙,按月減少62%,是去年6月錄得1,020伙後最少,不過仍是連續8個月穩守逾千伙水平。
 
.萊坊發表報告指出,本港去年樓價升約4.2%,於全球住宅樓價指數升幅排87位。
 
.港府與兩電簽訂為期15年的新管制協議,兩電准許回報率由現時9.99%下調至8%。環境局局長黃錦星料2019年電價可降逾5%,但兩電對該減價估算有保留。
 
.上海市旅遊局長楊勁松表示,上海迪士尼樂園自去年6月開業至今年3月,已接待850萬名遊客,料至開業滿1週年時,接待人數將會超過1,000萬,較香港迪士尼樂園2016財政年度610萬入場人次多逾6成。
 
.外媒報道,Netflix流動媒體服務副總裁Robert Roy宣布,與內地影片網站愛奇藝(iQIYI)達成內容授權協議,打入中國市場。Netflix於1年前開始將服務拓展至國際,至今已進駐達130個國家,曾嘗試進軍內地,但因牌照問題失敗。
 
.由阿里巴巴主席馬雲、騰訊(00700)主席馬化騰,以及平保(02318)董事長馬明哲創立的互聯網保險公司眾安保險,擬目標第3季於本港掛牌,市傳集資規模達20億美元。
 
下週美國將公布多項重要經濟數據,焦點當然是週五公布的首季國內生產總值初值,市場預期美國首季GDP增長1.1%,遠低於去年第4季的2.1%,將會是去年第1季以來的最小增幅。
另外,同日亦有4月密歇根大學消費者情緒指數終值,估計維持初值時的98,芝加哥採購經理指數則估計會回落至56.5;週四亦會有3月的成屋待完成銷售指數,分析料按月由升轉跌1%;3月耐用品訂單整體估計升幅收窄,升1.2%,扣除運輸預期升幅亦收窄至升0.4%。
 
 
文章來源:《資本壹週》
 
 
吳鴻生:南華集團主席《資本壹週》社長
劉若文:《資本壹週》總編輯

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