康師傅 (322 HK):原料成本升令毛利受壓 幸控制成本得宜溢利升

級評:沽出
 
日期:2017年5月25日
恒生指數:25,630.78
 
收市價:9.70港元
12個月目標價:9.60港元
上升/下跌空間:-1.0%
 
 
原料成本升令毛利受壓 幸控制成本得宜溢利升
 
 
毛利受壓但成本控制令溢利上升 – 康師傅控股(「集團」)在截至2017年3月底止首季錄得收益141.98億元(人民幣,下同),同比上升3.73%;毛利39.8億元,同比下跌7.41%,毛利率28.04%,下降3.37個百份點,原因是原材料價格上升。不過,受惠成本控制得宜,其他收入上升,以及應占聯營及合營公司業績上升,期內股東應占溢利上升15.3%至4.34億元。市場預測集團2017年溢利將上升48%,即未來三季溢利13.09億元,而2016年第二季因速食麵升級出現短期壓力,以及飲品通路降庫存影響,令業績表現欠佳,第二至第四季溢利僅有約8億元,相信市場已預期集團第二季溢利恢復較合理水準。然而,集團2017年預測市盈率己高達27.6倍,未來三年複合盈利增長25%,PEG已高達1.1倍。我們按過去3年的預測市盈率減一標準差作估值(即27.4倍),目標價為 9.6元,建議沽出。
 
即飲茶(包含奶茶)及百事銷售量市占下跌 – 飲品是集團最主要業務,收益79.82億元,同比增加2.8%,占總收益56.2% (去年同期為56.7%)。毛利率28.15%,同比下跌5.11個百份點。白糖、PET粒子等原材料價格上升,拖低毛利。雖然廣告、促銷費用同比下降,但由於毛利下降及運輸新規導致運費上升,令飲品業務股東的應占溢利同比下降54.13%至3,691萬元,利潤率同比下降0.58個百份點至0.46%。即飲茶(包含奶茶)期內收益36.96億元,同比增長1.63%,占業務收益的46.3%,同比下跌0.5個百份點;銷售量市占為49.7%,同比略下降,雖然仍為市場首位,但卻未能跟隨行業增長。碳酸飲料及其他期內收益20.57億元,同比減少4.1%,占業務收益的25.8%,同比下跌1.9%。參考Canadean資料,期內百事碳飲料的銷量市占為31.4%同比下降0.1個百份點。果汁錄得收益11.56億元,同比上升8.2%,占業務收益的14.5%,同比上升0.7個百份點;銷售市占為15.5%,為市場第二位。包裝水期內錄得收益10.73億,同比上升17.4%,占總務收益的13.4%,同比上升1.7個百份點;銷售市占為12.5%,為市場第三位。
 
速食麵業務逆市增長 – 速食麵是集團第二大業務,收益58.11億元元,同比增加5.8%,占總收益40.9% (去年同期為40.1%)。毛利率27.75%,同比下跌0.84個百份點。麵粉與棕油等主要原材料價格上漲,拖低毛利。由於收益上升及分銷成本下跌,令業務股東應占溢利上升23.62%至3.93億元,利潤率上升0.97個百份點至6.76%。根據尼爾森資料,2017年速食麵第一季度市場整體銷量衰退3.2%,銷額衰退0.8%。在這種情況下,集團仍能錄得收益及溢利上升;期內集團銷量市占44.5%,銷額市占51.2%,位居市場領導地位。容器面期內收益30.3億元,同比增長10.8%,占業務收益的52.1%,同比上升2.4個百份點。高價袋面期內收益20.49億元,同比增長31.2%,占業務收益的35.3%,同比上升6.8個百份點。
 
集團已接近無負債 – 截至2017年3月底,集團手持現金147.9億元,有息借貸規模為165.3億。流動比率為0.75倍,淨負債比率為0.09倍,集團已接近無負債,財務狀況穩健。
 
 
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