交通銀行 (3328 HK):淨利息收益率下跌壓力仍在 但貸款質素漸趨穩定

級評:沽出
 
日期:2017年5月24日
恒生指數:25,428.50
 
收市價:5.90港元
12個月目標價:6.00港元
上升/下跌空間:+1.7%
 
 
淨利息收益率下跌壓力仍在 但貸款質素漸趨穩定
 
 
盈利前景呈隱憂 – 雖然交通銀行(「交行」)首季溢利按年增約1%,但盈利前景呈隱憂,蓋因交行的負債有較多同業及其他金融機構存放款,占所有負債28.1%,較工行(1398)和建行(939)的8-9%為高,故近月上海同業拆息持續高企將不利交行淨利息收益率。若資金成本踞高不下,交行今年的淨利息收入將較去年少,首季交行淨利息收入人民幣312億元,同比和環比均跌約8%。交行積極增加貸款以減輕此影響,卻面對存款增速未能配合的情況,首季貸存比率進一步上升至88.0%,可能限制未來貸款增長。交行首季非利息收入按年增11%,其中手續費及傭金淨收入增近5%,相信與財富管理業務有關,首季表內外理財產品規模按季增15%至人民幣16,633億元。鑒於中國銀監正加緊規範銀行理財產品業務,故此增幅可能難以維持。交行首季逾期貸款按季僅增加人民幣9.9億元,少於減值貸款人民幣的34億元增幅,反映交行貸款質素趨於穩定。然而,首季撥備覆蓋率跌至只有150.26%,接近最少150%監管要求,所以未來仍有增加撥備壓力。基於以上原因我們僅以過去三年平均市賬率即0.65倍及2017年預測每股帳面值人民幣8.28元,推算目標價6港元,建議沽出。
 
上海同業拆息上升不利交行淨利息收益率 – 交行首季淨利息收益率同比下降44 個基點至1.57%,較同業平均2.03%的差距顯著擴闊至46個基點。2016年交行為淨利息收益率1.88%,較同業平均低34個基點。剔除增值稅影響,交行淨利息收益率為1.71%,同比下降30 個基點。按季比較,淨利息收益率下降23 個基點,與工行和建行淨利息收益率回升勢頭相反。我們估計交行的資金成本按季急升14個基點是主原因,相信與交行的負債結構有關。相對大型國有銀行,交行的負債有較多同業及其他金融機構存放款,在2017年首季,交行有關款項占所有負債28.1%,工行和建行的比例分別只有7.8%和8.5%。2016年交行有關款項逾82%是人民幣,約39%是1個月內到期,約16%是1至3個月到期,約34%是3至12個月到期,故近月上海同業拆息持續高企將不利交行淨利息收益率。若資金成本踞高不下,交行今年的淨利息收入將較去年少,首季交行淨利息收入人民幣312億元,同比和環比均跌約8%。
 
積極增加貸款,但存款增速未能配合 – 鑒於淨利息收益率受壓,交行積極增加貸款以減輕其影響。交行首季貸款按季增長5.9%,較行業的增速4%為快,公司貸款尤其強勁,增長6.8%,受惠小微企貸款增長7.1%至人民幣7324億元,占公司貸23.5%。個人貸款放緩至只有3.7%增長。2016年交行貸款增長10%。然而,存款增幅只有4.4%,貸存比率進一步上升至88.0%(同業平均約68%),2015年底和2016年底貸存比率分別為83.0%和86.8%,反映交行更加依賴同業及其他金融機構存放款,加上定期存款增速較活期存款快,按季增長12.3%,亦會增加資金成本。
 
貸款質素漸趨穩定,撥備覆蓋率接近監管下限 – 交行首季減值貸款餘額為人民幣658億元,較2016年底增加人民幣34億元,增速與貸款相若,故減值貸款率維持於1.52%,低於同業平均的1.74%,值得注視,逾期貸款餘額僅增加人民幣9.9億元,少於減值貸款增速,反映交行貸款質素趨於穩定。首季貸款減值損失為人民幣74 億元,同比增加8.8%,年化信貸成本為69點子與2016年相若,然而,撥備覆蓋率只有150.26%,較2016年下降0.24百分點,接近最少150%監管要求,所以未來仍有增加撥備壓力。
 
海外盈利漸多–海外盈利增長12.4%,占交行首季盈利14.4%,同比多增1.4個百份點。剛上市的交銀國際(3329) 2016年盈利3.5億港元,占交行盈利僅0.5%。交銀國際集資16.8億港元。
 
 
權益披露
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