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特步(1368 HK)估值有提升空間

2019-05-20

特步國際(1368 HK)於五月初宣佈以2.6億美元購買運動鞋集團E-land Footwear USA。後者旗下除了有兩個副品牌外,還有有三個主打品牌,其中最引人注意的為K-Swiss及Palladium品牌。 特步國際過去一直走單一品牌策略,產品細分的佈局較其它國內時裝運動品牌弱。但在今年,公司除了購買E-land之外,亦在三月頭買入了Merrell(邁樂)及Saucony(聖康尼)兩個品牌,戰略轉型的意圖明顯,管理層執行力提高。 雖然沒有負債及任何減值項目,但E-land Footwear USA 在過去數年都未有盈利(主要為副牌Supra所拖累)。買入盈利差但知名度高且歷史久的外國品牌,然後做成專注面向國內市場的時裝運動品牌的操作很容易讓投資者聯想到安踏(2020 HK)在2009年購入及其後營運FILA的經歷。而FILA在1Q19上線營收增速逾70%,仍是安踏的主要增長動力之一。依照FILA和其他的案例,國產品牌因為有良好的供應鏈和分銷網絡,可與被收購品牌建立起有力的協同效應。現時特步明顯想複製安踏的模式。雖然市場亦對特步營運E-Land的能力有期望,亦存懷疑,但特步的股價除了在此次收購剛被公佈的四個交易日內有顯著上揚外,其後至今一直隨大市及零售銷售數據下跌,現已跌至消息未公佈前的水平。特步的估值(13X P/E)和安踏(29X P/E)之間相距極大,而這種性質相近的收購應會讓兩者間的估值差距縮小。(本文資料來源:港交所、彭博)

文章來源: 動力推介(5月20日)

權益披露:
分析員王榮昆 (CE:AXH995)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。