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金蝶國際(268 HK): 雲業務持續高速發展,前景可期

2017-09-13

建議:買入

日期:2017年9月12日
恒生指數:27,972.24

收市價:3.71港元
12個月目標價:4.35港元
上升空間:+17.3%

 

上半年業績超出市場預期 – 公司2017年上半年收入同比增長15.5%至人民幣10.5億元。公司毛利同比增長16.6%至人民幣8.4億元,毛利率同比微增0.8個百分點至80.1%。公司股東應佔淨利潤同比下降21.1%至人民幣1.06億元,淨利率爲10.1%,同比下降4.7個百分點,主要原因是受到2016年遞延稅調整影響,公司基本面幷無轉弱變化。每股基本盈利爲人民幣3.72分,超出市場預期23.3%。我們以公司2011-2014年平均市盈率26.2倍給公司2018年傳統ERP業務估值(彼時公司幷沒有雲業務分項收入),幷以較美國同業公司平均市銷率折價20%的4.2倍市銷率爲基礎,給公司2018年雲業務進行估值,對應目標價爲港幣4.35元,較現價有17.3%的上升空間,較我們之前的目標價港幣3.5元有24.3%的提高,評級買入

 

傳統ERP業務增長穩定 – 公司2017年上半年ERP業務收入同比增長7.5%至人民幣7.7億元,佔公司總收入的73.2%。主要産品綫中針對小企業的KIS業務收入同比增長16%,而針對大企業的EAS業務收入則同比增長13%,顯示市場對ERP需求仍然較爲强勁。此外,公司系統實施收入同比增長6%,維護管理費用則同比增長19%,相信來自EAS系統的服務性收入增長在下半年仍會持續。期內,公司在國內和國際市場簽約金陵飯店(601007 CH),北方工業,聯邦製藥(3933 HK)等多個項目。整體來看,公司傳統ERP業務仍然保持較爲穩健的增長。

 

雲業務快速發展 – 公司2017年上半年雲業務收入同比增長45.1%至人民幣2.8億元,佔公司總收入的26.8%,佔比提高5.5個百分點。其中針對大企業的金蝶雲産品收入同比增長70%,佔總收入的17%,客戶數量同比增長超過80%,是公司未來發展重點。針對小微企業的精鬥雲和管易雲收入則分別同比增長55%和45%。公司預計今年雲業務仍會有1億元左右的虧損,到2019年雲業務會扭虧爲盈,而到2020年,雲業務收入佔比將超過60%,其中金蝶雲爲主要收入來源。由於與業務的特殊性,公司在客戶續費期內的成本較低,隨著客戶基數的不斷增長,在續費情况下,將逐漸收穫盈利。目前公司金蝶雲業務的續費率超過90%,精鬥雲和管易雲續費率均超過70%。

 

汽車雲服務搶佔市場 – 期內,公司大力發展汽車雲服務「車商悅」,提供汽車經銷及服務行業管理解决方案,搭建集成可配置,可拓展的信息化雲平臺,幫助汽車經銷企業及服務商管理信息。除了以雲ERP的方式進行企業一體化管理以外,還能够以快修雲服務平臺規範業務流程,以汽車微信CRM的方式進行微信營銷,幫助客戶降低成本等。目前該服務産品的車主用戶數同比增長210%,且覆蓋了中國汽車經銷商百强榜的40%的企業,潜力較大。

 

 

權益披露:分析師嚴涵 (CE: BFN097)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作爲交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或爲該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委托及/或可能現正尋求該公司投資銀行委托。

重要說明:此報告和報告中提供的信息和意見,由南華數據研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供信息而準備,幷且以合理謹慎的原則編制,所用數據、信息或資源均於出版時爲真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員幷不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而産生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載信息和意見會或有可能在沒有任何通知的情况下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是爲其帳戶作爲交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是爲了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司爲一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。