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上海電氣 (2727 HK):受惠資產重組 盈利表現改善

2017-09-12

建設:買入

日期:2017年9月11日
恒生指數:27,955.13

收市價:3.49港元
12個月目標價:3.96港元
上升/下跌空間:+10%

 

受惠資產重組,帶動盈利 – 上海電氣(2727 HK)(「集團」)在2017年上半年錄得收入人民幣361.15億元,下跌2.0%;毛利人民幣69.6億元,增長2.6%;毛利人民幣68.6億元,上升2.6%,邊際毛利由18.1%升至19%,主要受惠於新能源及環保設備及現代服務業的毛利上升。由於其他收入減少和行政費用增加,令經營利潤下跌26.3%至人民幣21.9億元。但受惠於資產重組,集團來自合營企業的虧損減少,來自聯營企業的溢利上升,帶動股東應佔溢利上升9.5%至人民幣13.6億元。我們以過去三年平均市賬率即0.86倍推算目標價為3.96,較現價有13%潛在升幅,建議買入。

 

新能源及環保設備業務快速增長 – 新能源及環保設備是集團增長動力來源之一,佔總收入14.8%。2017年上半年經營利潤達人民幣 2.1億元,增長147.6%,邊際經營利潤率擴大至3.9%,超越傳统的能源設備業務。除了核島設備和具領先優勢的海上風電設備市場外,集團已初步構建起一條涵蓋工程+設計、技術+產品、運營+服務的完整產業鏈,聚焦電站環保、固廢處理、水處理和分佈式能源四大業務。傳统的能源設備仍是集團最大業務,佔總收入38%。由於內地火電市場需求下滑,市場競爭日益激烈,令邊際利潤率跌至2.7%。

 

高效清潔能源設備業務拓海外市場,以平滑內地火融市場下跌的影響 – 高效清潔能源設備是集團最大業務,錄得收入人民幣137.1億元,增長1.3%,佔總收入38%。毛利人民幣21億,基本持平,邊際毛利由15.5%跌至15.3%。經營利潤人民幣3.68億元,下跌15.4%,邊際經營利潤由3.2%跌至2.7%。內地火電市場的需求下滑,市場競爭日益激烈,令邊際利潤受壓。集團透過優化業務結構,從「先進產品製造商」向「產品成套供應商」轉型,並開拓海外市場,以平滑國內火電市場需求下降對的影響。

 

重組後料有助提升盈利  – 上海電氣正進行業務重組,於7月31日已獲中證監批准向上海電氣(集團)總公司發行8.78億股A股股份購買相關資產,以及非公開發行股份募集約人民幣30億元。收購資產包括上海集優機械(2345 HK) 47.18%內資股股份、上海自儀泰雷茲交通自動化系統50.10%股權、上海電氣集團置業100%股權及上海電氣總公司持有的26幅土地使用權及相關附屬建築物等資產。上海集優機械(2345 HK) 2017年上半年溢利為人民幣1.59億元,同比增長41%,上海自儀泰雷茲專注城軌列控系統建設,料交易完成後將有助帶動上海電氣的盈利表現。

 

 

權益披露:分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。