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重慶農村商業銀行 (3618 HK):盈利增長勢頭較同行快 估值吸引

2017-06-16

買入

日期:2017年6月15日
恒生指數:25,565.34

收市價:5.17港元
12個月目標價:5.90港元
上升空間:+14.1%

 

盈利增長勢頭較同行快 估值吸引

 

盈利增長勢頭較同行快 – 重慶農村商業銀行(「重慶行」) 首季股東淨利潤人民幣2.4億元,按年增長10.7%,高於行業平均的4.6%。我們預測重慶行將保持較市場快的盈利增長勢頭,主要由於重慶行資產結構有較多同業拆放和債券投資,正受惠於持續高企的上海同業拆息及長債收益率,有助提高其淨利息收益率。而中國金融體系去槓桿成新常態,正影響體系內存款增長,但重慶行存貸比只有50%-60%,加上其地區優勢,應不會影響其貸款步伐。加上不良貸款比率維持在較低的0.96%,遠低於行業平均的1.74%,而逾期貸款正在回落,反映貸款質素和信貸成本平穩。唯重慶行核心一級資本比率低於行業平均,有增資需要,重慶行已計劃在國內定向增發股份及發行A股。截至2016年末,重慶行資產規模、存款總額保持重慶銀行業金融機構第一,資產質量、撥備水平、淨息收益率較同行為佳,加上2017年平均股本回報率16%,而預測市盈率4.7倍和預測市賬率0.71倍,估值吸引。基於以上因素,我們以其過去三年平均市賬率加一個標準差即0.8倍,以及2017年預測每股賬面值人民幣6.425元計算,目標價5.9港元,建議買入。

 

淨利息收入呈上升勢頭 – 重慶行淨利息收入經過三季按年倒退後,首季增長2.4%,按季升5%,是連升第二季。我們相信與淨利息收益率見底回升以及生息資產規模持續增長有關。首季淨利息收益率為2.66%,環比升4個基點。重慶行同業拆放約佔總資產18%和債券投資總佔資產32%,正受惠於持續高企的上海同業拆息及長債收益率,有助提高其淨利息收益率。貸款佔資產36%,按季增長4%,亦支持生息資產規模擴展。

 

重慶行的存貸比低,仍有較大的上升空間 – 中國5月M2按年增長9.6%,增速為歷來最低,按月跌0.9個百分點,人民幣存款按年增長9.2%,增速分別比上月和上年同期低0.6個和2.3個百分點,反映金融體系正逐步降低內部槓桿,亦可能成為未來新常態,相信存款競爭將會加劇,亦可能限制存貸比較高的銀行未來貸款增長步伐。然而重慶行的存貸比只有50%-60%,首季末為56.1%,仍有較大的上升空間,貸款增長步伐應可持續。首季重慶行存款按季增長7%。重慶行的支行網絡已覆蓋重慶全部38個行政區縣,2016年末分支機構數量在縣域和主城同業中均位列第一,有助鞏固及吸納客源。

 

貸款質素和信貸成本趨於平穩 – 重慶行不良貸款比率維持在較低的0.96%,遠低於中國銀行業平均的1.74%和農業商業銀行業平均的2.49%,而逾期貸款正在回落,2016年下半年逾期貸款率只有0.57%,顯著低於2016年上半年1.03%,反映貸款質素平穩。首季信貸成本為0.28%,略低於2016年首季的0.31%。

 

重慶行考慮增資以提高資本水平 – 首季重慶行核心一級資本充足率為9.92%,低於中國銀行業平均的10.79%。要達到行業平均水平,我們估計重慶行需要提升核心一級資本充足率0.87百分點,約增資人民幣48億元,重慶行有意在國內定向增發股份及發行A股,以定向增發不超過7億股,只佔定向增發完成後總股數的7%,發行對象為不超過5名符合資格的境內機構投資。若發行價不低於每股資產淨值估值人民幣5.66元(2016年12月31日),重慶行可增資約人民幣39.6億元,提升核心一級資本充足率0.71百分點,足以收窄行業差距。但長遠計是發行A股,重慶行計劃發行不超過13.57億股,約佔增發完成後總股數的12.73%,以相同估值價格推算,可增資約人民幣76.8億元,提升核心一級資本充足率1.39百分點。鑑於在國內A股上市需較長時間審批,我們估計重慶行會先考慮定向增發,但仍需獲重慶市國資委、中國銀監會重慶監管局及中國證監會批准。

 


權益披露:
分析師龐國鴻 (CE: AEL747)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何

 

 

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

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