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新股報告:中國教育集團(839 HK)

2017-12-06

中國教育集團(「集團」)是中國民辦的高等教育集團,目前經營學校包括2007年簽訂合作協議的兩所民辦大學廣東白雲學院及江西科技學院,兩所學校共設置80個普通本科課程以及32個普通專科課程,所有課程均獲得教育部批准。江西科技學院自2009年起蟬聯中國民辦院校綜合競爭力排行榜第一位;廣東白雲學院則於2005年至2014年連續十年被廣東省社會科學院評定的廣東省民辦院校競爭力第一名。此外,集團2017年8月獲得白雲技師學院的控制權,學院設置了108個職業教育課程,該學院自2008年至2014年期間連續7年獲得廣東省技工學校的教育競爭力第一名。

 

截至2017年8月31日,三所學校在校人數合共達75,255人,其中包括51,874名學生爲普通本科課程及普通專科課程學生,9,849名繼續教育學生和13,532名職業教育學生。另外,集團就業率較中國平均水平爲高,於2014年、2015年、2016年,江西科技學院的初次就業率分別爲88.3%,88.4%和88.1%;廣東白雲學院的初次就業率分別爲96.2%、96.6%和96.1%;白雲技師學院的初次就業率分別爲99.3%、99.4%和99.4%;而同期中國高等教育畢業生初次就業率分別爲77.5%、77.7%和77.9%。

 

盈利表現


集團2014年、2015年及2016年收入分別爲人民幣8.2億元、8.5億元、8.6億元,年複合增長率爲2.4%,較爲穩定;同期純利分別爲人民幣3.1億元、3.5億元和4.1億元,年複合增長率爲15.4%;2017年上半年持續經營業務純利爲人民幣1.9億元。集團毛利率由2014年的50.3%增長到2017年上半年的59.3%,而淨利率由2014年的37.6%增長到2017上半年的47.6%,顯示集團較好的成本控制能力。其成本减少主要源自於教育維護及經營成本的减少,包括1)廣東白雲學院網絡學習平臺的建設使課程活動成本减少;2)江西科技學院繼續教育課程停止招收新生導致學生考試等成本降低;3)文科生比例由2015/2016學年的64.5%提高到66.5%,其經營成本較理科專業爲低;4)向學生提供的補助降低。同時,集團旗下三家學校的學費也有所提高,部分本科課程學費在2014/2015學年和2016/2017學年期間分別上漲1,000-3,000元,對於2017/2018學年,廣東白雲學院部分普通本科學費達人民幣22,000元至30,000元;江西科技學院部分普通本科課程學費達人民幣15,000元至20,000元。

 

集團2014年、2015年及2016年的收入分別有61.6%,58.8%和56.6%來自於江西科技學院,其餘來自廣東白雲學院,2017年上半年,該比例進一步减少至54.3%,江西科技學院收入數值也由2014年的人民幣5.1億元降低至2016年的4.9億元,主要原因爲2014年起該學校停止招收繼續教育課程的新生。而廣東白雲學院則發展較爲良好,收入比重和絕對數值都有所增加。此外,由於集團於2017年8月獲得白雲技師學院控制權,將支持集團收入和盈利增長。集團亦擬申請將2018/2019學年的招生名額增加約1,000人。

 

集團擬於相關股東大會上建議宣派自截至2018年12月31日止年度起開始的各財政年度所賺取可供分派利潤不少於30%的年度股息。

 

集團未來的發展策略


1)於國內沿海地區一綫城市等主要城市學校,尋找收購機會或合作的機會。亦於西歐、英國、北美或澳大利亞提供時裝、工程、酒店管理或企業管理課程,且學生數少於1,000人的學校,搜尋收購目標或合作的機會,以擴充集團教育網絡; 2)建設新校區,提高現有學校資源利用率。

 

主要企業風險

  • 學生人數和學費能否保持增長具有不確定性,對集團業績表現影響較大。
  • 考慮入2017年8月14日獲得白雲技師學院控制權後,經擴大集團2016年底及2017年上半年的無形資産分別占經擴大集團備考總資産的26.5%和17.7%,比重較大,若經營不善或會産生减值
  • 收購標的是否能够保證盈利具有不確定性,包括新獲得控制權的白雲技師學院。
  • 政府關於民辦學校政策的更改會對集團業務影響較大

 

 

權益披露:分析師嚴涵 (CE: BFN097)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

 

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

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