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新股報告 - 思考樂教育(1769 HK)

2019-06-14

思考樂教育(1769 HK)
S
cholar Education Group

 

集團為深圳的第二大K-12課後教育服務提供商–思考樂教育集團(「集團」)透過「升學」品牌提供學業備考課程及以「樂學」品牌提供初階小學素質教育課程。根據弗若斯特沙利文報告,按2018年的收益計量,集團在廣東省K-12課後教育服務提供商中排名第四且成長最為迅速,佔有約0.9%的市場份額;亦為深圳的第二大K-12課後教育服務提供商,市場份額為約2.5%。截至最後實際可行日期,集團於廣東省及福建省五個城市經營61間學習中心,總入讀學生人次約為241,203人,輔導課時總數約為6,346,537個,全職教師共有1,118名。

 

集團將斥資237.5百萬元在2021年底前設約95間新學習中心–未來三年內,集團計劃在廣東省及福建省的若干主要城市開設約95間新學習中心,將產生預算總資本支出約237.5百萬元。2019年至今集團開設9間新的學習中心,其中一間在東莞、六間在深圳、兩間在惠州,所有該等學習中心均已於截至最後實際可行日期開始營運。

 

集團2018年收益同比增31%–集團收益由2017年的375.8百萬元增加至2018年的493.1百萬元,主要由新增學習中心帶動入讀學生人次及輔導課時增加:1)學習中心總數由截至2017年的49個增加至2018年的54個以及於2017年成立的新學習中心在2018年全面投入運營,令總入讀學生人次由約145,833人增加至2018年的241,203人,增長65%。輔導課時總數由4,616,179個增加至2018年的6,346,537個,增長37%;2)於2016年及2017年開設的學習中心的入讀學生人次及輔導課時於2018年開始快速增長。

 

集團2018年毛利率上升–集團的毛利率由2017年的32.9%上升至2018年的37.9%,主要由於:1)2016年及2017年開設的學習中心已完成提速準備進入增長階段;2)2018年開設的新學習中心相對較少,故儘管集團在該等新中心按相對常規課程更低的學費提供相對更多體驗課程,從該等新中心獲取的相對較低收入沒有對整體毛利率產生顯著負面影響。

 

新訂準則將令集團2019財年稅前溢利減少約人民幣6.3百萬元 - 國際財務報告準則第16號將於2019年生效,集團於2019年1月1日的資本負債比率將從76.04%增加至82.57%。因採納新訂準則,根據2018年底的現有租賃,集團預計2019財年的除所得稅前溢利將減少約人民幣6.3百萬元。

 

股息政策 - 集團擬於上市後採用一般股息政策,按年宣派及派付股東應佔的可供分派淨利潤約30%的股息。

 

集團的主要客戶及供應商–集團的客戶主要是學生及其家長。於往績記錄期間,並無任何在各期間佔收益額5%以上的個體客戶。集團的供應商主要包括廣告服務提供商、建築服務提供商、租賃服務提供商及教材提供商。於2016年、2017年及2018年向五大供應商採購的採購額分別為人民幣14.4百萬元、人民幣30.6百萬元及人民幣23.7百萬元,佔於有關期間採購總額25.9%、19.6%及19.6%。同期內,向最大供應商採購的採購額為人民幣3.4百萬元、人民幣10.6百萬元及人民幣5.1百萬元,分別佔於有關期間採購總額6.1%、6.8%及4.2%。

 

中國K-12課後教育服務市場發展迅速–根據弗若斯特沙利文報告,於2014年至2018年期間,中國K-12課後教育服務市場的收益由3,318億元增加至5,064億元,2014年至2018年複合年增長率為11.1%,預期到2023年將達到人民幣8,194億元。廣東省的K-12課後教育服務市場亦快速增長,所得收益由2014年的353億元增至2018年的539億元,複合年增長率為11.2%,預期收益將持續增長並於2023年達至905億元。根據弗若斯特沙利文報告,於2014年至2018年,廣東省一、二線城市K-12課後教育服務市場的市場規模呈快速增長,其中一線城市(即深圳及廣州)的市場規模以最快增速增長,於2014年至2018年增長率為14.5%。福建省K-12課後教育服務高度分散,並無主導的市場參與者,根據弗若斯特沙利文報告,其市場規模預期將於2023年達致306億元,2018年至2023年的複合年增長率為11.0%。

 

中國新教育法趨嚴有利於集團發展–中國K-12課後教育服務市場仍高度分散,存在大量無牌照或許可證的小規模服務提供商。因教育法規趨嚴導致小型市場參與者的退出及主要市場參與者的業務迅速擴張,廣東省K-12課後教育服務市場五大市場參與者的市場份額增加,市場的整合趨勢日趨明顯。中國K-12課後教育服務市場發展迅速,尤其廣東地區K-12學生基礎數目龐大且持續增加,客戶就K-12課後教育的開支增加,預期越來越多的家長及學生將轉向有市場認知度及穩定營運的大型機構尋求輔導服務,因此如集團此等大型機構將能夠獲得更多的市場份額並以更高的速度增長。

 

集團未來的發展策略

  1. 加強滲透深圳市場並擴大集團在粵港澳大灣區的地域覆蓋;
  2. 繼續優化及豐富集團的服務供應及發展應用程式及數字材料;
  3. 進一步發展及提升入學指導等支援服務;
  4. 繼續吸引及挽留骨幹教師並提升彼等的教學技能及生產力;
  5. 優化學習中心網絡的經營及管理,以提升運營效率。

 

集團主要風險因素

  • 倘無法繼續吸引學生報名參加課程,集團的業務及前景將會受到重大不利影響;
  • 集團於中國教育行業面對激烈競爭,倘無法進行有效地競爭,則可能面臨價格被迫下調的壓力,導致經營利潤率下降、市場份額減少、合資格僱員離任及資本開支增加;
  • 倘無法維持及提高集團品牌,集團業務及經營業績或會受損;
  • 集團可能無法持續或提高學費;
  • 倘未能充分及時地應對中國考試制度、錄取標準、考試材料及教學方法的變化,可能會使集團的課程及服務降低對學生的吸引力。

 

附件一:集團按地區劃分的學習中心所產生收益

資料來源:招股書、南華資料研究

 

附件二:廣東省K-12課後教育服務市場前五大參與者市場份額

資料來源:招股書、南華資料研究

 

附件三:深圳K-12課後教育服務市場前五大參與者市場份額

資料來源:招股書、南華資料研究

 

附件四:集團開設新學習中心的擴張計劃

資料來源:招股書、南華資料研究

資料來源:招股書、南華資料研究

分析員:侯晧贇 (CE: BOA854)

 

披露此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

 

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等於或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作爲交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或爲該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

 

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均於出版時爲真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而産生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

 

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是爲其帳戶作爲交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是爲了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司爲一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。