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新股報告: 嘉宏教育科技(1935 HK)

2019-06-10
嘉宏教育科技(1935 HK)
JH EDUCATIONAL TECHNOLOGY

集團為中國浙江省的民辦高等教育機構–嘉宏教育科技(「集團」)主要提供大專及本科、中學教育服務。根據弗若斯特沙利文報告,在2017年集團乃浙江省規模最大的民辦大專教育機構以及第四大民辦正規高等教育機,在校生總人數10,874名。集團控制及營運兩所學校,即長征學院(由嘉宏控股集團持有53.62%)及精益中學。此外,集團營運一所合營學校,即信息商務學院。該學校由嘉宏控股集團持有其65.0%的學校出資人權益及中原工學院持有剩餘35.0%權益。自2018年7月6日起,集團已將信息商務學院的財務業績併入本集團的財務業績。

集團2018年溢利得力於一次性重新計量收益–集團溢利自2017年的190.6百萬元(人民幣,下同)增加至2018年的286.9百萬元。集團於2018年7月5日收購信息商務學院,並錄得一次性重新計量收益90.3百萬元,為非經常性質。除該項一次性重新計量收益外,集團2018年度的溢利將約為196.6百萬元。此外, 2016年、2017年及2018年分別錄得的應佔信息商務學院溢利約為84.5百萬元、101.3百萬元及74.3百萬元。

集團2018年毛利率降–由於集團自2018年7月6日起併入信息商務學院的財務業績,而信息商務學院的薪資及福利以及折舊及攤銷的金額將其收益增長大幅抵銷,使其毛利率於2018年降至53.6%,低於2017年的59.5%。

集團長征學院及精益中學學生人數減–長征學院是一所大專院校,位於中國浙江省杭州市,提供正規的大專教育。精益中學位於浙江省溫州市且主要致力於向高中生提供非義務民辦教育。信息商務學院是一所獨立學院,位於中國河南省鄭州市,提供正規的本科教育及大專教育。於2016╱2017學年、2017╱2018學年及2018╱2019學年,集團最初營運的學校分別有合共12,228名、11,922名及11,455名學生,信息商務學院分別有合共20,374名、20,284名及20,613名學生。集團最初營運學校的學生入學人數減少主要是由於往績記錄期間長征學院及精益中學各自的學生人數減少。

集團將於美國成立California School–作為業務戰略及努力滿足資格要求的一部分,集團計劃在加州建立California School,這是一所可授予學位的高等教育機構,主要提供與工商管理及國際商務相關的教育課程。集團已於2018年9月24日向BPPE遞交關於California School臨時牌照的申請,審批流程預期自申請日期起約12個月內完成。截至最後實際可行日期,集團已就成立California School投入約50,000美元,並有意進一步從自有的營運資金中投資高達500,000美元,於2021年成立及運營California School。

集團連續三年擁有流動負債淨額–於2016年、2017年及2018年,流動負債淨額分別為12.5百萬元、40.8百萬元及4.9百萬元,主要由於:1)截至相同日期擁有屬非現金性質的合約負債;2)使用大量現金以為長征學院及精益中學的設施改良提供資金;3)支付有關信息商務學院由獨立學院向獨資民辦本科學院轉型的對價,部分由同一期間來自營運活動的現金流入抵銷。

集團的主要客戶及供應商–集團的客戶主要為旗下學校的學生,於2016年、2017年及2018年,無任何單一客戶佔收入5%以上。集團的供應商主要包括建築公司以及信息技術設備及服務供應商,均為獨立協力廠商。於2016年、2017年及2018年,五大供應商的採購額分別為2.2百萬元、13.0百萬元及12.2百萬元。集團最大供應商的採購額分別為1.0百萬元、7.7百萬元及7.7百萬元。

中國民辦高等教育行業發展–根據弗若斯特沙利文報告,中國民辦高等教育行業總收入由2013年的779億元增至2017年的1,151億元,複合年增長率達10.2%。於2017年至2022年,民辦高等教育行業總收入預計將由1,151億元增至1,812億元,複合年增長率達9.5%。根據弗若斯特沙利文報告,2013年至2017年入讀高等教育的18至21歲的學生入學率由34.5%增至45.7%,預計2022年將達55.6%。根據弗若斯特沙利文報告,中國高等教育的招生率依然遠遠落後於主要發達國家。基於經濟持續發展以及人們可支配收入與財富增加,對高等教育的需求預計將繼續增加。

集團未來的發展策略
1) 拓展集團的業務營運及學校網絡以實現規模經濟;
2) 通過優化定價策略及豐富收入來源,提升集團的盈利能力;
3) 持續吸引及挽留合資格教師,並提升彼等的研究及課程開發能力;
4) 持續改進課程與專業設置,並根據不斷變化的市場趨勢設計專業學科,以提高集團的教學質量與聲譽

主要風險因素
>> 受2016年決定、教育部徵求意見稿及司法部徵求意見稿造成的不確定性影響,且倘以現有形式實施,或會對學校的發展、營運及管理產生不利影響;
>> 集團業務在很大程度上取決於學校及集團品牌的市場認知度及聲譽;
>> 倘無法成功地執行增長策略或有效管理增長,可能會妨礙集團把握新商機;
>> 業務及經營業績取決於可集團收取的學費及住宿費水準以及能否維持及提高學費及住宿費;




主要集資用途
- 約50%–將用於收購其他學校
- 約40%–將用於擴展業務,包括建立信息商務學院及於長征學院新校區
- 約10%–將用作為營運資金及一般企業用途
資料來源:招股書,南華資料研

附件一:浙江民辦高等教育

資料來源:招股書、南華資料研究

附件二:浙江民辦專科教育

資料來源:招股書、南華資料研究

附件三:河南民辦高等教育

資料來源:招股書、南華資料研究
權益披露:
分析師侯晧贇 (CE: BOA854)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。