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新股報告: 浦江國際 (2060 HK)

2019-05-21
浦江國際 (2060 HK)
PUJIANG INTERNATIONAL

集團為中國建造特大橋所用橋樑纜索的最大供應商及第三大預應力材料製造商–浦江國際(「集團」)在橋樑纜索方面擁有近30年的經驗,已經參與全球800多個項目,包括:中國第一座特大斜拉橋之南浦大橋、世界上最大的懸索橋之土耳其恰納卡萊1915大橋、虎門二橋和杭州灣大橋。集團業務包括繩索業務和預應力材料業務,根據弗若斯特沙利文,自1991年至2017年,集團為中國建造的35.1%的特大橋供應纜索,其中向中國52.9%的特大懸索橋及30.0%的特大斜拉橋供應橋樑纜索;按2017年橋樑纜索的銷售收益計,集團在行業內排名第二,而按2017年預應力材料銷售收益計,集團排名第三。

十三五規劃開啟新一輪基建征程 - 為促進和提升中國經濟競爭力,基建仍是中國十三五規劃的重點,而隨著一帶一路的推進,也將促進中國周邊國家交通運輸基礎設施建設。根據弗若斯特沙利文,預計2018-2022年中國公路橋的總長度將按複合增長率6.2%增加,特大橋數目於2022年達194座,年複合增長率為20.8%,平均每年建成特大橋數目達23座。中國預應力材料的銷售總值由2013年約人民幣14,004.6百萬元按複合年增長率13.6%逐步增加至2017年約人民幣23,311.1百萬元,惟由於2010年實施的有關經濟及社會發展的政府政策「十二五規劃」進入收尾階段,增長率於2015年至2016年放緩。根據弗若斯特沙利文,預計市場將重拾升勢,截至2022年將達致人民幣43,789.4百萬元,2018年至2022年的複合年增長率為13.2%。

集團將擴充預應力材料業務中鍍鋅預應力產品的產能 - 根據弗若斯特沙利文,預測於2018年至2022年中國基建固定資產的投資總額將按複合年增長率11.8%增長,且預期同期鍍鋅預應力材料的估計銷售總額將18.7%的複合年增長率增長。因此,鍍鋅預應力產品市場具有進一步擴展的巨大潛力。於往績記錄期間鍍鋅預應力產品的銷售僅佔總收益約4.6%至10.3%,但該金額一直增加。預計新增鍍鋅生產線將於2020年6月前完成,於2020年、2021年及2022年,「鍍」階段及「穩定化」階段的預期利用率分別約90.0%及79.3%(基於鍍階段及穩定化階段的年產能15,000噸及45,000噸,因新增生產線預期將營運六個月)、90.0%及68.4%(基於鍍階段及穩定化階段的年產能20,000噸及60,000噸)以及90.0%及78.5%(基於鍍階段及穩定化階段的年產能20,000噸及60,000噸)。

集團業務集中五大供應商及客戶 - 集團自少數供應商採購大部分原材料。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度,來自五大供應商的採購額分別佔總採購額的90.0%、96.7%及89.2%。截至2016年、2017年及2018年12月31日止年度各年,來自單一最大供應商江蘇沙鋼物資貿易的採購額分別佔總採購額47.0%、54.7%及54.0%。此外,集團客戶亦集中,2016年、2017年及2018年,集團的五大客戶合共分別佔總收益55.8%、56.7%及39.5%,及最大客戶分別佔總收益31.3%、20.7%及9.5%。

原材料成本影響大–集團業務主要分為纜索業務和預應力材料業務,其中纜索業務每年佔公司收入基本維持在30%左右,毛利率為30%左右,預應力材料常年佔據公司總收入的70%左右,毛利率維持在10%的水準。在原材料方面,原材料成本佔銷售成本95%左右,原材料價格的變動會對毛利率有所影響,而橋樑纜索及預應力材料的大部分原材料成本取決於不同類型鋼盤條的價格,據弗若斯特沙利文,長遠看來,預期價格將因鋼材價格變動而於2018年至2022年期間以2.7%的複合年增長率穩步增長。集團業務集中五大供應商,可為公司提供穩定而更具競爭力的定價。

集團溢利持續增長,毛利率逾18.7% - 集團溢利由2016年的人民幣74.9百萬元增加18.4%至2017年的人民幣88.7百萬元,進一步增加67.5%至2018年的人民幣148.6百萬元。毛利率分別為19.8%、18.7%及23.6%。

集團應收賬款週期長–集團於2016年、2017年及2018年,平均貿易應收款項週轉日數分別為135日、120日及158日;平均貿易應付款項週轉日數分別為19日、13日及15日。業務本身便是資金密集型業務,應付帳款與應收賬款週期的過長,使公司2017年及2018年的經營活動現金流淨額為負,大額的擔保與墊資加大了經營風險。

集團未來的發展策略
1) 國內外基礎設施市場發展迅速,務求捕捉不斷湧現的市場機遇,提升市場領導地位多元化集團的項目組合。
2) 計劃繼續升級及添置生產設施及提高經營效率。
3) 繼續投資,以增強研發能力。
4) 尋求通過發掘業內的業務收購機會及擴展海外客戶群提升競爭力。

主要風險因素
>> 由於集團的營運屬營運資金密集型,於2017年及2018年錄得經營現金流出;流動資金不足可能對現金流量及營運資金以及經營業績造成不利影響。
>> 可能在客戶償還貿易應收款項及應收質保金時遭遇延遲或未能付款及貿易應收款項與貿易應付款項週轉日數嚴重失配,可能對現金流量及營運資金以及經營業績造成不利影響。
>> 收益依賴五大客戶及流失五大客戶其中任何一名均可能對集團的業務、財務狀況及經營業績造成重大不利影響。
>> 來自五大供應商採購大部分原材料。
>> 業務、財務狀況及經營業績或會受中國政府有關基礎設施建設行業的政策變動影響。

主要集資用途
- 25.2%–將用於收購業務,以於2021年6月前提高競爭力或擴大生產規模。
- 24.2%–用於償還一般業務過程中獲得的銀行信貸融資。
- 22.0%–將用於擴充江西省九江市預應力材料業務中鍍鋅預應力產品的產能。
- 13.9%–將用於擴充纜索業務的研發中心。
- 4.7%–將用於增購生產設備及環保設施(包括於江西省九江市的預應力材料業務的廢物處理設施)。
資料來源:招股書,南華資料研

附件一: 2013年至2022年(估計)中國已建成並使用中的特大橋總數目

附件二: 2013年至2022年(估計)中國預應力材料銷售額

附件三:2013年至2022年(估計)中國高碳盤條的平均價格

權益披露:
分析師蔣丹清 (CE: BOD769)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。

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