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新股報告:易鑫集團 (2858 HK)

2017-11-07

易鑫集團(「公司」)於2014年成立。通過線上管道(包括淘車移動應用、易鑫車貸移動應用程式、taoche.com及daikuan.com)、交易服務團隊及汽車經銷商合作網路,公司向客戶提供汽車交易平臺和自營融資服務。根據弗若斯特沙利文報告,公司是中國最大的互聯網零售交易平臺。按交易輛次計,公司2016年市場份額為18.7%,遠超次名的12.5%份額。按交易金額計,公司同期市場份額為18.4%,遠超次名的9.5%份額。在2017年9月,易鑫集團線上管道約有5,100萬名活躍用戶;2017年6月底,公司擁有逾1.5萬家汽車經銷商合作網路合作夥伴,有逾220家金融機構在其平臺推廣車貸業務。


公司交易平臺業務主要包括:1)促成消費者汽車購買交易,向消費者或汽車經銷商收取服務費;2)促成汽車融資合作夥伴向消費者提供汽車貸款,並向消費者或貸款發放銀行收取服務費;3)為汽車經銷商提供銷售車聯網系統等增值服務;4)為汽車製造商、汽車經銷商、汽車融資夥伴及保險公司提供廣告及會員服務,並收取廣告或會員費用,會員服務主要指向合作夥伴提供基於SaaS的數位行銷解決方案。公司業務滲透入消費者購車的各個環節,將各個業務節點統一整合於平臺之上,使消費者能夠更加便捷有效的購車,並幫助汽車經銷商等合作夥伴接觸更多消費者,形成完整的生態圈。2016年公司完成超過19萬筆汽車零售交易,汽車總值逾人民幣180億元。


公司自2015年6月開始自營融資業務,主要通過:1)融資租賃方式,向消費者收取利息;2)經營租賃方式,向消費者收取租金。公司自營融資業務發展迅速,在2017年上半年,公司自營融資業務完成約14萬筆汽車零售交易及汽車相關交易,得力於汽車零售交易市場和汽車融資市場的受歡迎程度和滲透率增加。根據弗若斯特沙利文報告,中國2012年至2016年互聯網汽車零售交易輛次複合年增長率為60.3%,預期2021年該成交量將達到540萬輛,2016年至2021年複合年增長率將達到39.2%。同時,中國涉及汽車融資方案的汽車零售交易輛次由2012年的330萬輛增加至2016年的960萬輛,2016年汽車消費融資滲透率為30.5%,美國為82%,行業發展空間較大。


盈利表現

公司2014年、2015年及2016年收入分別為人民幣4800萬元、2.71億元、14.88億元,年複合增長率為456.8%。2017年上半年總收入達人民幣15.51億元,同比增加240.4%,毛利率則從2016年上半年的49%,增加至2017年上半年的57.9%。公司2014年,2015年,2016年全年經調整淨利潤分別為人民幣380萬元、6560萬元和9970萬元。2017年上半年其經調整淨利潤同比增加684.2%至人民幣2.61億元,經調整淨利率則由2016年同期的7.3%上升至2017年上半年的額16.8%。然而,由於公司可轉換可贖回優先股的公允值損失較大,使公司基於國際會計準則的淨利潤受影響較大,2014年、2015年、及2016年全年其基於國際會計準則的淨利潤(或虧損)分別為淨利人民幣10萬元、虧損人民幣2,820萬元、虧損人民幣14.04億元。


截至2014年、2015年、2016全年及2017年上半年,公司交易平臺業務收入分別為人民幣4,800萬元、2.06億元、2.12億元和3.21億元;佔公司總收入的100%,75.9%、14.3%和20.7%。2014-2016年複合年增長率為110.3%。2017年上半年,公司交易平臺業務中的交易促成及增值服務和廣告及會員服務收入分別佔總收入的8.6%和12.1%,由於持續投放資源於該分項,公司預計該分項收入佔總收入的比重會持續增加。2016年上半年,公司廣告及會員服務收入增長222.3%。


公司自營融資業務增長明顯,在2015年、2016年及2017年上半年,公司自營融資業務收入分別為人民幣6,550萬元,12.76億元和12.30億元,分別佔總收入的24.1%,85.7%和79.3%。同時,融資租賃方面,截至2017年6月底,公司30日以上、90日以上及180日以上逾期率分別為0.89%,0.51%和0.23%,對應撥備覆蓋率分別為17.6%,30.7%和68%。同期公司融資租賃未償應收融資租賃款淨額人民幣197億元。公司採取資料驅動的信用評估系統,專注於評估消費者履行財務責任的能力和意願,目前公司大部分融資租賃合約訂立時間較短,尚未經歷完整週期,或有一定潛在風險。此外,經營融資則並非公司主要業務收入部分,2016年年和2017年上半年公司經營租賃服務的租賃汽車數分別為800輛和5,400輛。


集團未來的發展策略

1)擴大消費群體,持續通過移動應用程式和互聯網等網站,增加用戶流量並通過拓展汽車經銷商合作網路和線下服務團隊的方式,將客戶群拓展至中國較低級別的城市;2)加強與業務夥伴的合作,包括汽車製造商和汽車經銷商合作夥伴,發展互利共贏的關係;3)加強資料分析能力,完善消費者信用風險的評估,並提高銷售及行銷的效率


主要企業風險

  • 互聯網汽車零售及融資行業是否能按預期發展是制約公司業務發展的主要因素
  • 目前公司大部分融資租賃合約訂立時間較短,尚未經歷完整週期,未來信用和違約風險或會加大
  • 主要車廠或汽車經銷商若建立自由互聯網平臺,將對公司業務起到負面作用
  • 公司自營融資業務受到嚴格監管,相關法律法規的變化或會對公司產生不利影響

 

 

權益披露:分析師嚴涵 (CE: BFN097)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

披露:此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。

南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高于該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作爲交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。

重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,幷且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時爲真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員幷不承擔由于使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情况下而變動或修改。

南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是爲其帳戶作爲交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是爲了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用于任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司爲一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。