新股報告: 中國船舶(香港)航運租賃(3877 HK)

中國船舶(香港)航運租賃(3877 HK)

CSSC (HONG KONG) SHIPPING COMPANY


集團船舶租賃業務位居全球第四–
中國船舶(香港)航運租賃(「集團」)
是中船集團(中國國有造船綜合企業)旗下唯一一家租賃公司,核心業務為
提供租賃服務,包括融資租賃及經營租賃,亦向客戶提供船舶經紀及貸款服
務。根據弗若斯特沙利文報告,就收入而言,2018年集團於全球船舶租賃行
業排名第四,佔市場份額的3.9%,於全球非銀行系船舶租賃行業排名第一,
佔市場份額的14.8%。


集團預期已訂約船舶將於2021年前開始帶來租賃收入–
自2019年至最後實際
可行日期期間,集團承接了一項貸款項目,合約總價值為5.3百萬美元。集團
擁有合共71艘船舶,且已訂約的船舶組合包括29艘船舶,預計將於2021年前
完成並開始為集團帶來租賃收入,該等100艘船舶的合計價值為56億美元,其
中融資租賃安排及經營租賃安排的船舶分別有48艘及52艘,償付擔保貸款總
額為258.3百萬美元。


受惠下遊行業需求推動,全球船舶租賃服務市場發展迅速–
根據弗若斯特沙利
文報告,全球船舶租賃服務行業的市場規模從2013年的24億美元持續增長至
2018年的49億美元,複合年增長率為15.3%。2018年,在全球船舶租賃服務行業
中,融資租賃服務板塊及經營租賃服務板塊分別佔比71.2%及28.8%。隨著全球
貿易量的上升及各國為發展區域經濟作出的進一步努力,全球航運行業將繼續
發展並推動船舶租賃服務的需求。全球船舶租賃服務市場預計於2019年至2022
年間穩定增長至76億美元,複合年增長率為11.4%。


集團收益複合增長率達42.8%–
集團主要業務為船舶租賃,租賃收入來自不
同的客戶及地理區域,包括中國、亞洲、美國及歐洲。於2016年、2017年及
2018年,集團總收益分別為1,031.6百萬港元、1,329.9百萬港元及2,104.8百萬
港元,複合年增長率為42.8%。集團三大業務融資租賃、經營租賃及貸款借
款分別佔2018年總收益的42.4%、28.6%及24.2%。


集團2018年溢利升17.2%,但純利率降–
於2016年、2017年及2018年,集團溢
利分別為432.2百萬港元、602.6百萬港元及706.5百萬港元。船舶租賃服務行
業為資本密集型,較長回報週期,初始投資須用大筆款項購買船舶且客戶的
租賃付款責任通常於船舶建造完工及船舶交付予彼等時開始履行,所以2015
年完工交付前累計虧損204.6百萬港元,但此後開始錄得租賃收入。此外,集
團純利率自2017年的45.3%降至截至2018年的33.6%主要歸因於2018年出售於
兩家聯營公司的股份致使應佔聯營公司業績減少。


2018年負經營現金流–
儘管集團2018年稅前溢利增加14%,但仍錄得負經營
現金流,主要由於 1)集團的租賃及貸款服務於項目開始階段需要相對較高
的初始投資;2) 融資租賃協議項下新船舶的現金付款被視為經營活動現金
流出,而來自銀行借款的所得款項被視為融資活動現金流入。


派息比率為30%–
集團將按應佔可供分派淨利潤約30%宣派及派付港元股息。


集團客戶包括船舶營運商、造船廠及貿易公司–
集團與13家船廠保持合作,
共同為13個國家及地區的約50名客戶提供船舶租賃服務。於2016年、2017年
及2018年,集團五大客戶分別佔總收益的69.4%、70.5%及66.9%,其中最大客
戶分別佔總收益的31.7%、24.7%及20.4%。集團主要客戶位於中國、亞洲、
美國及歐洲,雙方已經保持三至六年的業務關係,主要採用美元以電匯方式
付款。


集團引入四名基石投資者–
中國再保險(1508 HK)已同意按發售價認購總額
75.0百萬美元(約等於588.7百萬港元),按招股價範圍計算,中國再保險的基
石配售份額佔發行股本總額約7.0%至7.2%。中遠海運金融控股有限公司(「中
遠海運」)已同意按發售價認購總額30.0百萬美元(約等於235.5百萬港元),
招股價範圍計算,中遠海運的基石配售份額佔發行股本總額約2.8%至2.9%。惠
生工程(2236 HK)已同意按發售價認購總額234.0百萬港元,招股價範圍計算
,惠生工程的基石配售份額佔發行股本總額約2.8%。一汽財務有限公司(「一
汽」)已同意按發售價認購總額25.0百萬美元(約等於196.2百萬港元),招股
價範圍計算,一汽的基石配售份額佔發行股本總額約2.3%至2.4%。


集團未來的發展策略

1) 繼續聚焦船舶租賃,拓展專業及高價值業務;

2) 順應全球能源格局變化,全面佈局新能源產業鏈;

3) 擴大融資管道及穩定融資成本;

4) 繼續開發非船舶租賃業務。


主要風險因素

>> 應收貸款質量的任何重大退化可能使經營業績受到重大不利影響;

>> 出租物以及其他抵押品或擔保的價值可能不足以彌補損失;

>> 利率波動可能會使業務受到不利影響;

>> 客戶的任何付款違約可能使經營業績受到不利影響;

>> 現金流量狀況或因現金流入與現金流出之間的潛在時間錯配而惡化;

>> 海事業具有高度週期性,可能對業務產生重大影響





主要集資用途


– 約60%用於鞏固船舶租賃業務


– 約20%–將用於支持業務的持續發展


– 約30%用作關於海洋清潔能源裝備的售後回租項目的資本

– 約10%用作為營運資金及一般企業用途


資料來源:招股書,南華資料研


附件一: 截至2018年12月31日止年度集團五大客戶

資料來源:招股書、南華資料研究

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