建滔積層板 (1888 HK): 覆銅板業龍頭 受惠行業供不應求

建議:買入

日期:2017年9月4日
恒生指數:27,740.26

收市價:13.24港元
12個月目標價:15.30港元
上升/下跌空間:+15%

 

行業供不應求,評級調升至買入 – 建滔積層板(1888 HK) (「集團」)在2017中期期錄得收入90.36億港元(下同),上升20%;毛利28.6億元,上升99.7%;EBITDA為28.26億元,上升101%;股東應佔溢利20.09億元,增長139%。集團宣派中期股息每股32.6港仙,較去年同期上升141%。由於行業仍處於供不應求的情況,經營情況有別於往年,我們一改之前以過去3年預測市盈率作估值,改為與同業作比較。參考彭博數據,集團2018年預測市盈率為12.1倍,低於同業南亞塑膠(1303 TT)及LG Chem (051910 KS)的16.4倍及14.1倍2018年預測市盈率。以兩者的最低的數值作估值參考,集團2018年預測每股盈利為1.09元,估值達15.30元,較現價有近15%潛在升幅,建議買入

 

市佔率達14%的行業龍頭 – 據集團的業績資料披露,集團連續十二年穩踞覆銅面板市場行業第一位,全球市場佔有率為14%。在回顧期內,通信網絡設備、汽車及電子消費品等各大行業板塊均有可觀增長,市場對覆銅面板需求明顯增加,令覆銅面板及其上游物料中的銅箔、玻璃絲及玻璃布出現供應短缺。集團上半年的覆銅面板生產量下降,出貨量也下降8%,月平均出貨量為909萬平方米。在需求上升但供應減少的情況下,覆銅面板產品價格大幅上升,抵銷了出貨量下降的影響,整體收入不跌反升,覆銅面板業務的上升23.6%至73.6億元。

 

業務受惠覆銅面板價格上升 – 在覆銅面板業務中,複合基材覆銅面板(「CEM」)及環氧玻璃纖維覆銅面板(「FR4」)是集團的主要業務,佔總收入53.8%,收入同比增長27.2%至48.6億;上遊物料佔總收入10.2%,收入同比增長35.1%至9.22億元;似乎都能受惠於價格上升。紙覆銅面板佔總收入10.3%,收入同比增長0.8%,是增長較慢的一項業務。整體而言,覆銅面板業務的EBITDA為23.79億元,邊際EBITDA為32.3%。

 

物業發展佔總收入比例下跌 – 物業發展是集團另一主要業務,佔總收入17.9%,收入同比增長6.8%至16.1億元。業務增長幅度低於整體營業額增長,使物業發展業務佔總收入的比重由20.1%下降至17.9%。期內,昆山開發區建滔裕花園二期及三期、江陰建滔裕花園一期及花橋建滔裕花園四期之部分銷售入賬,業務的EBITDA為4.48億,邊際EBITDA為26.8%。

 

產品價售料仍有上升空間,利好下半年業績 – 踏入下半年市場上銅箔、玻璃絲及玻璃布等產品均見未見有明顯的新增產能投 產,供應短缺狀況持續。與此同時,覆銅面板亦步入市場之銷售旺季,需求量穩步攀升。集團已再次上調各產品售價,並預料未來售價仍有提升空間,有利集團業績表現。另方面,集團加大研發方面之投入,取得理想成效,薄板、無鹵素覆銅面板及耐高溫等高附加值覆銅面板之銷售不斷增加。隨著產品組合升級,預料集團將能繼續擴大覆銅面板市 場佔有率,銷售回報率亦會跟隨升高。

 

 

權益披露:分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

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