敏華控股 (1999 HK):中國市場首超美國 可望蛻變為內需股

級評:買入

日期:2017年6月13日
恒生指數:25,582.10

收市價: 6.80港元
12個月目標價:7.90港元
上升/下跌空間:+ 16.2%

中國市場首超美國 可望蛻變為內需股

市場對集團未來盈利增長估計偏向保守 – 中國已成為敏華控股(「集團」)的主要市場,有望受惠於中國經濟增長,集團計劃在本財年擴展中國約300家零售門店網絡,同時在5月起上調國內功能沙發產品的批發價和零售價,加上國內2017年和2019年新產能落成將擴大盈利能力,估值有望提升。集團過去3年復合盈利增長為19.4%,但市場估計未來3年復合盈利增長只有12.3%,偏向保守,我們以15.9%復合盈利增長及1倍PEG推算出目標價為7.90元,建議買入。

 

中國超越美國成為集團的主要市場,集團可望蛻變為內需股 – 以地區計,中國(含香港)市場收入按年升37.0%至33.62億元,總收入佔比由33.5%升至43.2%。在國內除了積極拓展「芝華士」消費品品牌,亦透過互聯網平台直銷,集團計劃在本財年擴展約300家零售門店網絡(現時共有1,504間分銷商和99間自營店)。在5月起上調國內功能沙發產品的批發價和零售價分別約5%。美國市場收入按年跌14.2%至32.28億元,總收入佔比由51.3%降至41.5%,但銷售已經呈現逐月提升勢頭。歐洲方面由Home集團負責生產以滿足當地需求。隨著國內高速業務發展,集團可望由「出口股」蛻變為「內需股」。

 

2017年和2019年新產能落成將擴大盈利能力 – 集團天津工廠第二期廠房將於近期完成建設,每年可以增加約20萬套沙發的產能,大大提升現有產能至158.6萬套,即增加14.4%。集團重慶廠房預計於2019年落成,每年可以增加約30萬套沙發的產能至188.6萬套,即增加18.9%。

 

批發及零售經營模式雙結合 – 沙發(批發)2017財年的收入維持61.7億元,仍為集團的主要收入來源,佔總收入79.3%;分部業績溢利率為28.3%,上升5個百份點。沙發(零售)的收入上升15%至8.1億元,佔總收入10.4%;分部業績溢利率29.2%,上升8個百份點。集團在截至2017年3月財年錄得收入77.79億元,增長6.2%;毛利32.58億元,增長12.5%,毛利率41.9%,上升2.4個百份點,主要受惠於原材料成本下降。股東應佔溢利17.52億元,增長32%,邊際利潤率22.5%,上升4.4個百份點,主要受惠於銷售及分銷成本及財務成本下降。

 

短期資金壓力增加 – 集團手持現金18.08億元,增加24.9%;浮息銀行借款達10.74億元,大增3.3倍,當中10.47億元為1年期到期。因短期銀行貸款急增,集團流動比率由3倍降至1.9倍;資本負債比率由5.3%增加至21.3%,可能與籌建新廠房有關,仍屬可接受水平。

 

澄清渾水指控 – 集團就早前Muddy Waters Capital LLC(「渾水」)發表之沽空報告作出澄清。管理層強調集團主席無意沽出股份,主席過去三年亦未有沽出股份。集團於6月9日動用1.24億元回購1,829萬股 (股價介乎6.57元至7元),亦於6月12日動用131.32萬元回購19.6萬股,每股約6.7元。

 

權益披露
分析師岑智勇 (CE: APR850)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

 

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