石藥集團 (1093 HK) – 創新藥成推動力,研發持續加碼,穩步向好 | 南華研究報告

建議:買入
日期:2019 年 4 月 3 日
恒生指數:29,624 ( 4 月 2 日)
收市價:14.96港元 (4 月 2 日)
12 個月目標價:18.50 港元
上升/下跌空間:+23.7%

行業: 藥品

股份資料
股票代號:1093 HK
市值:932.96億港元
總發行股數: 62.36億
每股帳面值(2018):2.74港元
市賬率(2018):5.45倍
每日平均成交(30天):4.8億港元
估計流通量:76.84%
平均股本回報率(2018):11.27%
資產回報率(2018):15.3%
12個月高/低:港元26.75/9.90
主要股東:Massive Giant Group Ltd–10.18%

註:財務資料及比率截至2018年12月31日
來源:公司、彭博

>> 創新藥發展強勁+研發管線豐富,估值修復態勢可期– 2018 年是醫療體 制改革不斷深化的一年,4+7 帶量採購、輔藥目錄政策的出臺,使得藥 企普遍下跌。石藥也受市場恐慌情緒影響,估值處於低位。但公司的 核心品種主要為創新藥,著重覆蓋心腦血管和抗腫瘤兩個市場規模最 大的市場,旗下產品恩必普、歐萊寧、抗腫瘤藥等都有一定的市場基 礎,公司涉及帶量採購的品種也基本沒有中標,各不利事件對企業影 響不大。恩必普+抗腫瘤產品組合,保證了石藥增長的確定性,加上研 發管線的豐富使得在研新品種的陸續上市,確定性和增長性相結合, 公司也有望重新迎來自己的新的開端,估值可望修復。據此公司 2019 年的預測每股盈利為 0.72 元(港幣,下同),以公司過去兩年平均市盈率給出 25.7 倍目標市盈率,推算目標價為 18.50 元,潛在升幅約 23.7%,建議買入。

>>18 年業績符合市場預期,實現從“原料藥到創新藥”的轉型– 18 年收入 210.3 億元,同比增長 36.0%,純利 36.5 億元,同比增長 28.4%,符合市場預期。毛 利率同比提升 5.8 百分點至 66.2%,公司盈利結構持續優化。其中創新藥業務 收入 103.44 億大幅增長 57.2%,佔公司總收入的百分比由 2017 年的 42.6%進一 步增加至 2018 年的 49.2%,成為核心業務;普藥業務收入 62.09 億同比增長 29.6%,佔比 29.5%;原料藥業務收入 44.76 億同比增長 9.5%,較上半年 35% 增速放緩,收入佔公司總收入比 21.3%,近期公司逐漸剝離原料藥(維生素 C 和咖啡因產品)等業務板塊進行單獨上。由此可見集團基本實現了從“原料 藥到創新藥”的轉型。公司淨利潤增速慢於收入增速,主要受到銷售開支及 研發投入大幅加大影響。

>> 恩必普強勁增長有望維持,抗腫瘤產品成公司新增長引擎– 新醫保執行及公 司不斷加速重點城市及醫院的開拓、終端管道下沉,使得創新藥板塊繼續保 持強勁增長。其中第一大驅動因素急性缺血性腦卒用藥恩必普銷售收入強勁 增長 36.5%至 48.7 億港元。隨著空白地級市場(尤其是縣級和社區衛生服務中 心等基層)的滲透率提升,預計該產品仍能維持穩健增長。第二大驅動因素抗 腫瘤生物領域銷售收入 23.1 億港幣,同比增速約 123.3%,核心產品用於癌症 的多美素銷售收入增長 81.1%至 9.5 億港幣,降低化療後感染的津優力銷售收 入增速 102.8%至 7.6 億港幣,剛上市的靶向化療藥克艾力銷售收入 4.3 億港元。 預計未來抗癌藥品種有望進入醫保,加上腫瘤產品群需求不斷增長,腫瘤生 物藥將迎來新一輪高速增長,成為公司新的增長引擎。

>> 研發加碼,併購齊舉,為公司長期發展助燃助力– 2018 年研發投入約 15.83 億 港元 (佔營收 7.5%),而 2017 年則為 8.15 億港元(佔營收 5.3%),同比增速約 94.2%。公司持續加大產品研發的投入,目前在研新產品達 300 餘個。同時, 公司正尋找擁有強大藥品研發能力及在研品種收購目標,並於近期完成了多 項並購:19 年 1 月,收購英創醫藥 5 個小分子腫瘤新藥的獨家開發和商業化 權利;收購永順 100%股權,其擁有 3 個單抗藥臨床試驗批件;19 年 2 月,收 購上海藥物研究所的 4 個小分子腫瘤藥的獨家開發和商業化權利。積極通過 並購豐富了研發管道的佈局,未來穩步增長有期。

權益披露:
分析師蔣丹清 (CE: BOD769)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

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