網龍 (777 HK):教育業務2018年扭虧,遊戲業務有隱憂

級評:沽出

日期:2017年6月21日
恒生指數:25,694.58

收市價:21.05港元
12個月目標價:23.00港元
上升空間:+9.3%

教育業務2018年扭虧,遊戲業務有隱憂

業務扭虧尚需時間,評級賣出 – 網龍(「公司」)2017年一季度總收益同比增長24.8%,達人民幣7.1億元,期內虧損人民幣7.3千萬,去年同期虧損1.3億元。公司遊戲分類收入提高,且未來有新遊戲支撐, 但同步用戶數下滑使我們略有擔憂。公司教育業務部分收入增長較快,可能于2018年有望扭虧轉盈,屆時將對公司盈利有較大説明,唯需要一定時間等待。我們保守預計公司2017年每股虧損為人民幣0.08元,2018和2019年每股盈利分別為0.16元和0.35元。同時,我們以行業中位數14.1倍市盈率為其遊戲和移動解決方案估值,並以行業中位數5倍市銷率為其教育業務估值,公司目標價為23.0元,對應現價有9.3%的上漲空間,評級為沽出。

 

遊戲收入提高但同步用戶數下滑 – 公司2017年一季度遊戲業務收入同比增加40.3%至人民幣4億元,占公司收入比為55.9%,分類毛利率上調1.5個百分點至94.7%。遊戲業務分類溢利為人民幣1.7億元,同比增長78.9%。由於口徑不同,公司期內每用戶月平均收入達人民幣428元,同比增長55.6%,若以公司活躍付費用戶數(APC)為基準調整,則每用戶月平均收入約為177元,公司並未披露整體月活躍用戶數(MAU)。此外,公司最高同步用戶數(PCU)同比減少3.5%至736,000人;平均同步用戶數(ACU)同比減少8.3%至310,000人;活躍付費帳戶(APA)為749,000,同比增加39.2%。公司每用戶月平均收入和付費帳戶增加,而平均同步用戶數和最高同步用戶數的減少可能代表:1)公司原有遊戲的生命週期影響使同步用戶數下滑;2)公司採用新收費模式提高貨幣化能力後,影響部分使用者的遊戲體驗。需要持續關注公司在收入和遊戲平衡性上所作的策略。另一方面,公司手遊表現較為亮眼,收益同比增長117.4%,占公司遊戲收入的15.7%和整體收入的8.8%。由公司網頁遊戲改版的MOBA類手遊《英魂之刃口袋版》於2016年底公測,目前月活躍用戶數超過500萬。不過,該遊戲會面對騰訊(700)的同類別遊戲《王者榮耀》的競爭,《王者榮耀》2017年5月月活躍用戶數達1.6億。公司在未來將推出《虎豹騎》中文版及第二款《魔域》手遊,能夠吸引部分客戶。

 

教育業務2018年可能扭虧 – 公司教育業務收入約人民幣3億元,同比增長6.4%,占公司收入的40.3%;收入環比下降20.4%,主要原因是一季度為教育業務淡季,分類毛利率同比下降6.6個百分點至23.0%。目前公司Class Flow平臺用戶數達3百萬,其產品、服務及解決方案已經覆蓋全球150多個國家。另外,今年初宣佈與莫斯科合作,預計會有超過14,000名公司教師將使用公司教育技術;公司于期內與廣州教育局簽訂戰略合作協定,預計將開始在廣東省開展相關教育業務。公司一季度教育業務分類溢利目前仍為負值,虧損人民幣1.7億元,2016年同期虧損為人民幣1.3億元。公司管理層認為即將渡過大幅投入期,2017年度該分類業務虧損會大幅減小,而2018年則會扭虧為盈。此外,二季度是公司教育業務的旺季,且公司2017年會於ClassFlow採用新收費模式,會對公司達成扭虧的目標有所說明,具體效果需要進一步資料支援。

 


 

權益披露
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