金山軟件 (3888 HK):遊戲和雲業務表現亮眼

級評:買入
 
日期:2017年6月1日
恒生指數:25,809.22
 
收市價:21.45港元
12個月目標價:26.60港元
上升空間:+24.0%
 
 
遊戲和雲業務表現亮眼
 
 
一季度業績上升,目標價輕微上調 – 金山軟件(「公司」)一季度收入同比增加82%至人民幣12.1億元,股東應佔溢利同比增加78%至人民幣2.4億元;本期每股盈利人民幣0.18元,持續經營每股基本盈利同比增長56%至每股人民幣0.14元,整體毛利率則受到毛利較低的雲業務大幅擴張的影響,環比下滑8.9個百分點。由於對公司未來業務發展看好,我們維持公司的估值,既撇除2016年一次性收入及損失的影響,以公司2014-2016年歷史平均市盈率26.6倍及2017年市場預測每股盈利人民幣0.9元為基礎做評估,但由於近期人民幣兌港幣匯率上升,我們將對應目標價輕微上調至港幣26.6元,該價格較現價有24%空間上漲,較前次目標價上升1.5%,評級買入。
 
遊戲業務持續增長 – 公司一季度遊戲收入同比增長78.9%達人民幣8.2億元,與2016年四季度幾乎持平,佔公司持續經營收益的67.3%。網路遊戲每日平均最高同步用戶人數同比增加72%至93.7萬人,環比上季度下跌8%,公司每月平均付費帳戶同比增加42%至420萬人,環比下跌7%,主要原因是公司《劍俠情緣1》手遊版受客戶歡迎使同比數據提高,而另一方面舊遊戲的用戶則有所減少。一季度公司《劍網3》收益達人民幣4.6億元,同比上升38%。同時公司《劍俠情緣1》手遊版將在今年推出新資料片,有望吸引新客戶,並提高付費用戶數;與小米合作的劍俠世界二也將於三季度推出,對收入增長起到促進作用。
 
雲服務和辦公軟體收入同比增長 – 公司一季度雲服務收入同比增長108%,達人民幣2.7億元,佔公司收入22.3%,佔公司持續經營收益的22.1%,大幅增長主要來自於遊戲雲及視頻雲行業的需求增長,可見公司雲業務客戶主要來自於互聯網企業,或向互聯網轉型之企業,此前金山雲與央視新聞移動網簽約,形成了傳統媒體的雲模式。另一方面,公司辦公軟體業務收入同比增長58%至人民幣1.3億元,而環比則下跌41%,佔公司持續經營收入的10.5%。環比下降一方面受季節性影響,第一季度稍差,另一方面則可能受到來自於微軟(MSFT US)的Office 365辦公軟體價格下降的影響,使個人版銷量受限。但對公司企業版業務而言,影響則相對較小。另外,公司5月公佈旗下北京辦公軟體將於深交所分拆上市,目前已獲中國證監會受理,完成後,公司於北京辦公軟體的股權預期將由67.5%減至約60.6%。
 
騰訊入資後的協同效應值得期待 – 今年4月,騰訊(700)戰略入資金山旗下西山居,持有西山居已發行股份總數的9.90%。管理層稱今年6月將在騰訊內部正式成立專門的戰略合作部。金山可以利用騰訊的管道分發能力推廣自身的優秀遊戲,而騰訊則能在合作中補足自己在MMORPG類遊戲上的短板,達到雙贏的局面,雙方產生的協同效應值得期待。
 
 
權益披露
分析師嚴涵 (CE: BFN097)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。
 
 
披露此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。
 
南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。
 
重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。
 
南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。

免責聲明
投資涉及風險。
本演示或材料不構成任何要約、市場推廣、保證、擔保、意見或建議。
保留版權所有及一切權利。
任何用途均須遵守所有適用之法律。