工商銀行 (1398 HK):新形成不良貸款持續下降 淨利息收入續升

級評:買入
 
日期:2017年5月16日
恒生指數:25,335.94
 
收市價:5.14港元
12個月目標價:6.00港元
上升/下跌空間:+16.7%
 
 
新形成不良貸款持續下降 淨利息收入續升
 
 
盈利前景正在改善 – 雖然工商銀行(「工行」)首季溢利按年僅增1.4%,少於行業平均的4.6%,但隨著新貸款收益率正帶動貸款收益上升,應可改善工行淨利息收益率,加上工行資本充裕,核心一級資本率約13%,可支援貸款持續增長(及30%派息比率) ,推進淨利息收入上升。關注類貸款率和逾期貸款率向下均可減少新不良貸款形成,令貸款質素改善,降低未來信貸成本。唯首季非利息收入按年倒退,而監管機正加強規範銀行理財產品成為隱憂。我們以過去三年平均市賬率0.92倍及2017年預測每股帳面值人民幣5.843元(人民幣,下同),推算目標價6港元,建議買入。
 
首季淨利息收入續升,淨利息收益率有改善 – 工行淨利息收入連續三季錄得季度上升,今年首季按季升1.2%,受惠於淨利息收益率回升及貸款增加。首季淨利息收益率為2.12%(高於行業平均之2.03%),雖然低於2016年的2.16%,但撇除營改增影響後跌勢已停止,環比計從2016年第4季的2.09%上升了3個基點。此外,首季末工行90%的存款經已重定價,較年初高2個百分點,加上工行活期存款占總存款一半左右,有利穩定資金成本。資產方面,人民幣貸款平均收益率為4.24%,較去年底高5個基點;人民幣新貸款收益率是4.56%與去年底相若,反映新貸款收益率正帶動貸款收益上升。工行首季債券投資平均收益率是3.6%,按年跌 19個基點;撇除營改增影響後按年跌16個基點,較2016年跌 5個基點;工行首季新債券投資收益率是3.69%,按年升61個基點,但其影響不及貸款,蓋因貸款占工行生息資產58%,而債券投資只占22%。隨著新貸款收益率上升,應可改善工行淨利息收益率。
 
貸款增長持續 – 工行首季貸款增幅按季升5,156億元即3.9%(去年增9.4%),其中境內分行人民幣貸款占總貸款的87%,按季增加2.9%(去年增8%),低於行業的4%增速,工行已加快企業貸款,首季增7%,去年全年只增3.4%,亦維持個人貸款,首季增4.6%,去年全年增18.5%。基建為主的專案貸款新增2,014億元,同比多增556億元,小微企貸款按季增526億元,個人往房貸款增1,930億元。首季手續費收入按年下滑6%主要受營改增影響,撇除此因素之手續費收入按年平穩。首季末工行代客理財餘額2.7萬億元,較2016年末跌0.1%,為同行最巨規模(2016年增3.3%)。其中債券投資占15%,非標資產占18.7%,存款和貨幣市場工具占10.88%。另外非保本占89%。工行非利息收入占總收入27%。此外,首季成本收入比為23%。
 
新形成不良貸款持續下降,貸款質素正在改善 – 首季不良貸款餘額為2,153億元,按季升1.6%,不良貸款率回落0.03百分點至1.59%,低於行業平均之1.74%。新形成不良貸款正在下降,2016年第3季為590億元,2016年第4季562億元和今年首季為473億元。首季關注類貸款率為4.13%,較上年末跌34個基點(高於行業平均之3.77%)。逾期貸款率2.39%,較上年末跌26個基點。長三角、珠三角和西部地區不良貸款率分別為1.32%、1.58%和1.92%,分別較上年末下降15個基點、5個基點和14個基點。新形成不良貸款集中於低端製造和個人經營貸款,隨著經濟環境改善,貸款質素應可改善,唯中部、勃海灣區不良貸款率有所上升,值得關注。
 
 
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