新股報告: 嘉濤控股 (2189 HK)

嘉濤控股 (2189 HK)

KATO (HONG KONG) HOLDINGS LIMITED


香港歷史悠久的安老院舍運營商–
嘉濤控股(「集團」)首間護理安老院輝濤護老院自1991年成立,自此以後,營運合共八間護理安老院,共有1,129個安老院舍宿位(不包括隔離房),橫跨香港四個地區。於2017年,集團是香港第三大私營安老院舍營運商(按收益計,佔市場份額1.3%)及參與改善買位計劃的第二大私營安老院舍營運商(以社會福利署所購買的改善買位計劃宿位數目計,佔市場份額7.3%)。集團收益主要來自兩大來源,即提供安老院服務及銷售安老院相關貨品。集團有七間護理安老院參與改善買位計劃,社會福利署已集團1,129個安老院舍宿位中的579個。於最後可行日期,有四間護理安老院分類為甲一級,另外三間護理安老院分類為甲二級。


安老院舍宿位需求強勁,改善買位計劃宿位數目增-
根據勞工及福利局的資料,香港政府對新安老院舍宿位至2026年的供應目標為46,200個。然而,預計在2026╱2027財政年度,即使所有新宿位發展計劃都能落成,行業仍將缺少約6,247至7,007個宿位。此反映香港政府的預測支持安老院舍宿位需求強勁。2013年至2017年期間,資助安老院舍宿位(包括非私營安老院舍的資助宿位及私營安老院舍的改善買位計劃宿位)數目由25,839個增至27,378個,複合年增長率約為1.5%。由於人口日益老化,社會對政府資助宿位的需求不斷增加,因此香港政府自2013年起增加私營安老院舍的改善買位計劃宿位數目,改善買位計劃宿位從2013年的7,516個增至2017年的8,044名,並預計將從2018年的約7,987個,增至2022年的8,667個。


集團將成立六間新護理安老院-
約90.9百萬港元(相當於所得款項淨額約73.8%)為建立集團六間新護理安老院,資金部分用於為集團在香港擴張護理安老院網絡選擇、租賃及翻新合適物業及為新護理安老院聘請額外員工並提供培訓。香港政府計劃於未來五年內根據改善買位計劃購買5,000個甲一級宿位,六間新護理安老院有行業市場需求及業務需要支援,計劃於2022年前開展營運,並可能為改善買位計劃提供多達438個宿位(假設六間新護理安老院各自將提供146個宿位,而該等宿位的50%將由香港政府根據改善買位計劃購買)。


倚重政府部門-
集團用戶分為兩大類,包括社會福利署及個人客戶。從收入占比來看,提供安老院服務佔據收入大部分,2017、2018年收入為86.43百萬港元、98.27百萬港元,占總收入101.88百萬港元和114.80百萬港元的84.9%和85.6%,其中社會福利署和個人客戶各占安老院服務的一半,2018年度來自社會福利署的收入占到總收入的43%。集團擁有安老院舍宿位1,129個,其中社會福利署購買了579個,占比約51.3%。因此,安老院服務方面不論是從收入來源還是收入額上,社會福利署都貢獻了一半功勞。


入住率高且每月住宿費上漲–
集團的發展較為穩定。截至2018年3月31日止3個年度及截至2018年11月30日止8個月,平均每月入住率分別約為89.4%、92.9%、92.7%及96.0%。社會福利署購買的宿位平均每月宿費由截至2016年3月31日的8200港元提升至2018財年的9600港元,公司整體平均每月住宿費也水漲船高,從1.08萬港元升至2018財年的1.14萬元。


集團溢利持續增長,純利率約20% –
截至2016年、2017年及2018年3月31日止三個年度及截至2017年及2018年11月30日止8個月的總收益分別為約1.42億港元、1.5億港元、1.56億港元、1.01億港元及1.14億港元,呈現比較溫和地增長。


同期的淨利潤分別為約3,084萬港元、3,348萬港元、3,643萬港元、2,411萬港元及2,225萬港元,增長也比較平緩。純利率由截至2017年3月31日止年度的約22.3%增至截至2018年3月31日止年度的約23.4%。由截至2017年11月30日止8個月的約23.7%減至截至2018年11月30日止8個月的約19.4%。有關減幅乃主要由於上市開支增加約8.7百萬港元。


負債率較高–
集團的資產負債比率從截至2016年的3月31日的1446.6%逐年下降,但截至2018年的3月31日時,仍高達68.9%。在目前的市場環境下,高負債推升了流動性風險。


集團未來的發展策略

1) 擴展集團的香港護理安老院網絡。

2) 聘請更多員工及繼續透過系統式培訓及專業發展挽留技巧熟練的員工團隊。

3) 繼續在護理安老院網絡升級設施及購置新設備以及翻修護理安老院。

4) 繼續加強資訊系統。


主要風險因素

>> 過往曾牽涉若干違反若干香港監管規定及安老院實務守則的事件,安老院舍的牌照或面臨被暫停、註銷或不獲重續的風險。

>> 大部分收益乃依賴社會福利署。

>> 依賴於安老院舍行業的聲譽及會受到安老事件或事故負面報導的風險影響,營運引起的法律訴訟或會損害我們的聲譽。

>> 用於經營護理安老院的所有物業均為租用,故概不能保證租賃協議將成功獲重續或按相若條款獲重續或將不會提前終止。

>> 可能不會收到進一步政府補貼,有關損失可能影響集團的財務狀況。

>> 僅有限控制或無法控制於營運中所使用的藥品、醫療設備、耗材及其他物資的質素。





主要集資用途


– 73.8%–用作成立6間新護理安老院


– 23.3%–用於重續及升級安老院舍設施。


資料來源:招股書,南華資料研


附件一: 護理安老院的最近表現


附註:

(1)每月入住率乃以月底已入住的床位數目除以護理安老院相關月底所提供的床位數目計算。

(2)社會福利署根據改善買位計劃購買的安老院舍宿位的每月住宿費的計算方式如下:將(i)社會福利署根據改善買位計劃承諾在有關月份支付基本費用產生的每月總收益;及(ii)院友根據改善買位計劃在有關月份支付的每月住宿費產生的每月總收益相加,所得之和除以根據改善買位計劃在有關月份購買的安老院舍宿位的實際數量。

(3)個人客戶購買的安老院舍宿位平均每月住宿費,等於有關月份總收益除以個人院友在有關月份的購買安老院舍宿位數量。

資料來源:招股書、南華資料研究


附件二: 2013年至2022年期間按補貼類型劃分的香港安老院舍宿位數目

資料來源:招股書、南華資料研究


附件三: 同業比較

資料來源:招股書、南華資料研究

權益披露:
分析師蔣丹清 (CE: BOD769)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。

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