中車時代電氣 (3898 HK):動車組收入疲軟,缺少短期利好

級評:沽出
 
日期:2017年6月8日
恒生指數:26,063.06
 
收市價:41.05港元
12個月目標價:44.00港元
上升空間:+7.2%
 
 
動車組收入疲軟,缺少短期利好
 
 
短期上升空間不足 – 中車時代電氣(中車時代)首季錄得收入24.4億元(人民幣,下同),同比微降0.5%。股東應占溢利(純利)同比下降15.3%,達人民幣4.8億元,純利下降的主要是由於本年度獲得的稅金返還及營業外收入減少所致。雖然機車及養路機械錄得強勁收入,但受動車業務訂單疲軟的拖累,而且絕緣柵雙極電晶體(IGBT)產品仍處於投資期,我們對公司短期增長保持謹慎態度,短期利好因素的缺少可能會限制其股價上升空間。基於公司三年平均預測市盈率及彭博2017年預測每股盈利,我們給予中車時代電氣14倍2017年市盈率,對應44港元的目標價,建議沽出。
 
動車組收入疲軟,訂單儲備不足 – 首季動車組收入僅為4.8億元,同比下降60.9%,主要由於2016年末中鐵總的動車訂單採購量收縮至160組,相比往年水準減少一半。中鐵總今年採購訂單預計將集中於下半年簽訂,且大部分將於2018年才能轉化為收入,所以公司預計2017年動車業務收入會有一些下滑,2018年收入則取決於下半年中鐵總訂單狀況,不確定性較大。
 
養路機械成亮點,新產品今年推出 – 首季養路機械收入為7.7億元,同比增長130.7%。中國鐵路養路機械需求主要取決於鐵路運營總里程數以及每公里養路機械保有量。根據「十三五」規劃,全國鐵路運營里程將達15萬公里,未來四年鐵路建設速度將加快,而且單位里程的養路機械保有量仍有上升空間。完善包括機械化養護維修在內的高鐵安全保障體系已被鐵總列為今年的重要任務。中車時代養路機械業務逐漸步入正軌,預計在今年推出的新產品也將產生一批新訂單。
 
產品結構短期改變將壓低毛利率 – 公司首季毛利率為38.7%,同比微降0.1個百分點。首季動車產品收入占比由49.8%降至19.5%,而養路機械產品收入占比由13.7%升至31.5%,該趨勢短期內難以逆轉。由於養路機械毛利率低於動車產品,公司毛利率近期將持續承壓。
 
城軌業務已處高峰,機車今年將短暫復蘇 – 受惠於鼓勵城軌基建的國策,公司首季城軌部分收入同比增長26.9%至5億元。但由於去年基數較高,公司對城軌全年收入展望態度謹慎,預計將只有一位數增長。中鐵總於今年一月採購586套機車產品,遠高於去年同期的機車產品採購量,公司首季機車收入恢復強勁,同比大增141.5%至3.2 億元,預期今年機車業務於今年會有短暫的復蘇。
 
 
權益披露
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