瑞聲科技 (2018):首季盈利大增符預期,公司稱沽空報告不屬實

買入
 
日期:2017年5月12日
恒生指數:25,156.34
 
收市價:96.00港元
12個月目標價:106.20港元
上升空間:+10.6%
 
首季盈利大增符預期,公司稱沽空報告不屬實
 
 
首季盈利大增,估值仍吸引 – 瑞聲科技(「瑞聲」)首季錄得收入42.2億元(人民幣,下同),同比上升65.6%,超過彭博預測的64.4%升幅,創下首季銷售新高。受惠於產品組合改善,毛利率按年改善1.1個百分點至41.6%。股東應占溢利(純利)按年增長71.6%,達人民幣10.6億元,主要受惠于有效的營運開支控制,純利率同比提升及0.9個百分點至25.2%,純利及純利率與彭博預期相若。瑞聲認為Gotham City Research的沽空報告並不屬實,並對此作出強力回應,我們相信公司近期的股價回落創造了入市機會。基於22.3%的2016-19預測純利年均複合增長率,瑞聲預測市盈率增長(PEG)僅為0.9倍,估值吸引。我們給予瑞聲1倍PEG,對應22.3倍2017年市盈率及106.20港元的目標價,建議買入。
 
 
瑞聲稱高毛利率合理,獨家供應商並非關聯方 – 沽空機構Gotham City Research發表報告質疑瑞聲的利潤率比蘋果(AAPL US)更高而且更穩定,並聲稱至少瑞聲有20家未披露的關聯方供應商。瑞聲之前也曾多次對公司的高毛利率作出解釋,稱公司是行業龍頭且具有技術優勢,其毛利率目標一直是維持在40%以上,2016年公司聲學及非聲學業務毛利率均高於40%,此外,瑞聲稱公司高毛利率還由於兩個原因:一是關注客戶體驗、針對客戶新產品定制化設計帶來的增加額,二是全自動生產線帶來的生產效率提升。此外,瑞聲重申公司所有關聯交易都有按照聯交所規範,沽空報告提及的連泰精密科技江蘇有限公司(連泰)並非公司關聯方,實為公司手機外殼加工商之一,公司將這部分業務外包給指定供應商,並提供一些資金和管理的支援和參與以保證長期穩定供貨,價格有所折扣但大致與市場價持平,並非瑞聲關聯方。
 
 
非聲學業務繼續飆升 – 與2016年第四季一樣,今年首季來自非聲學業務收入貢獻繼續超越來自聲學業務的貢獻。無線射頻結構件及觸控馬達的收入合共同比飆升225%,占總收入的52%。其中,公司在觸控馬達產品上已具有明顯優勢,並已廣泛應用在蘋果公司產品中,公司稱安卓手機今年的增長值得期待,安卓手機設計尚未意識到集成觸控的價值,但今年會有更多的高端設備使用這類解決方案。公司預計第二季整體表現將優於第一季,特別是無線射頻業務將於二季度繼續增加4-5位元客戶。
 
 
聲學業務保持穩健 – 聲學解決方案升級繼續推動聲學業務穩定增長,動圈器件同比收入增長14%,貢獻總收入的45%;聲學升級的帶動主要來自使用微型音箱解決方案的中國客戶增加,以及使用身歷聲和防水音箱方案的客戶增加,可以推高平均售價(ASP)以及聲學業務的毛利率,今年首季毛利率提升就主要來自於聲學業務。公司今年下半年也會出現新的聲學解決方案。
 
 
 
權益披露
分析師李然 (CE: BIL558)及其關連人士沒有持有報告內所推介的證券的任何及相關權益。
 
披露此研究報告是由南華資料研究有限公司的研究部團隊成員(“分析員”)負責編寫及審核。分析員特此聲明,本研究報告中所表達的意見,準確地反映了分析員對報告內所述的公司(“該公司”)及其證券的個人意見。根據香港證監會持牌人操守準則所適用的範圍及相關定義,分析員確認本人及其有聯繫者均沒有(1)在研究報告發出前30日內曾交易報告內所述的股票;(2)在研究報告發出後3個營業日內交易報告內所述的股票;(3)擔任報告內該公司的高級人員;(4)持有該公司的財務權益。分析員亦聲明過往、現在或將來沒有、也不會因本報告所表達的具體建議或意見而得到或同意得到直接或間接的報酬、補償及其他利益。
 
南華金融控股有限公司包括其子公司或其關聯公司(“南華金融”)可能持有該公司的財務權益,而本報告所評論的是涉及該公司的證劵,且該等權益的合計總額可能相等于或高於該公司的市場資本值的1%或該公司就新上市已發行股本的1%。一位或多位南華金融的董事、行政人員及/或雇員可能是該公司的董事或高級人員。南華金融及其管理人員、董事和雇員等(不包括分析員),將不時持長倉或短倉、作為交易當事人,及買進或賣出此研究報告中所述的公司的證券或衍生工具(包括期權和認股權證);及/或為該等公司履行服務或招攬生意及/或對該等證券或期權或其他相關的投資持有重大的利益或影響交易。南華金融可能曾任本報告提及的任何機構所公開發售證券的經理人或聯席經理人,或現正涉及其發行的主要莊家活動,或在過去12個月內,曾向本報告提及的證券發行人提供有關的投資或一種相關的投資或投資銀行服務的重要意見或投資服務。南華金融可能在過去12個月內就投資銀行服務收取補償或受委託及/或可能現正尋求該公司投資銀行委託。
 
重要說明:此報告和報告中提供的資訊和意見,由南華資料研究有限公司及/或南華金融向其或其各自的客戶提供資訊而準備,並且以合理謹慎的原則編制,所用資料、資訊或資源均于出版時為真實、可靠和準確的。南華資料研究有限公司對本報告或任何其內容的準確性或完整性或其他方面,無論明示或暗示,無作出任何陳述或保證。南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員並不承擔由於使用、出版、或分發全部或部分本報告或其任何內容,而產生的任何性質的任何直接或間接損失或損害的任何責任。本報告所載資訊和意見會或有可能在沒有任何通知的情況下而變動或修改。
 
南華資料研究有限公司及/或南華金融,及其或其各自的董事、管理人員、合夥人、代表或雇員可能在本報告中提到的公司直接或間接擁有股權,或可能不時購買、出售、或交易或向客戶要約購買、出售、或交易此類證券,而該等交易可能是為其帳戶作為交易當事人或代理人或任何其他身份或代表他人。這份報告不是、也不是為了、也不構成任何要約或要約購買或出售或其他方式交易本報告述及的證券。本報告受版權保護及擁有其他權利。據此,未經南華資料研究有限公司明確表示同意,本報告不得用於任何其他目的,也不得出售、分發、出版、或以任何方式轉載。本刊物批准在英國由南華證券(英國)有限公司分派。南華證券(英國)有限公司為一間獲英國金融服務局授權和受該局監管的公司。投資者參閱此報告時,應明白及瞭解其投資目的及相關投資風險,投資前亦應諮詢其獨立的財務顧問。

免責聲明
投資涉及風險。
本演示或材料不構成任何要約、市場推廣、保證、擔保、意見或建議。
保留版權所有及一切權利。
任何用途均須遵守所有適用之法律。